中控技术(688777)：流程工业自动化领先企业 工业AI+全球化双轮驱动估值重构

　　中控技术：国内流程工业领域全栈工业AI 平台领先企业

深耕自动化行业三十余年，核心工控实力行业领先，DCS 产品国内市占率连续十五年排名第一，其中化工、石化核心赛道市占率分别高达68.5%、59.4%，全面领跑国内同行及海外工控巨头。公司已搭建起“控制系统+TPT 时序工业大模型+工业软件+高端仪表+智能装备”的完整全栈产品矩阵，结合线上PlantMart S2B 平台与线下PlantMate5S 全域服务网点，构建起高粘性、全覆盖的渠道服务壁垒。叠加2026 年新版股权激励落地，硬性绑定工业AI 增长目标，深度绑定核心管理与骨干团队，完善的治理体系为公司长期战略落地、业务高质量发展筑牢根基。

财务情况：下游周期致收入短期承压，合同负债同比转正显示底部已过

近年来国内化工行业产能过剩、能耗管控趋严，下游资本开支持续收缩，传统工控设备新建需求疲软。同时，公司主动战略优化，持续加码工业大模型研发与市场团队扩张，各项费用刚性抬升，进一步压制短期盈利。但公司业务结构持续优化，且合同负债等核心先行指标已率先转正回暖，预示公司业绩有望逐步修复。

    　　流程工业行业：国内新建项目投资短期走弱，中长期复苏逻辑明确

国内大量2013-2016 年投产的工业装置已进入8-10 年设备替换周期，存量技改需求集中释放，叠加国家及地方专项政策、资金补贴加持，化工园区老旧设备强制迭代改造落地，有效对冲新建需求下滑的压力。国内DCS 市场形成一超多强的稳定格局，公司壁垒持续夯实，海外品牌受数据合规性、售后响应慢、落地成本高等问题制约，存量技改与新建增量份额持续流失，国产替代趋势明确。

工业AI：自研迭代TPT2.0 时序大模型

公司自研TPT2.0 时序大模型搭载MoE 架构，深度融合化工工艺机理，彻底解决通用大模型工艺幻觉、无法落地管控的痛点，实现流程工业全厂自主闭环控制。依托独家工艺时序数据、机理融合技术、软硬件闭环体系、高客户迁移成本、行业安全合规资质五大核心壁垒，公司构筑起难以复制的竞争护城河。叠加国家、行业、地方三级政策强力扶持，流程工业专用AI 落地需求持续释放，行业中期（以15%渗透率假设）市场空间达333 亿元，目前公司多行业标杆项目落地增效显著，商业化进入加速期。

    　　全球化布局：全球DCS 市场扩容，重心从硬件销售转向软件服务

公司采取梯度出海战略，优先深耕东南亚、中东高景气市场，通过并购切入欧美存量技改赛道，依托GDR 国际化平台与新加坡全球运营中枢完善海外布局,未来或凭借TPT 工业AI 订阅服务模式实现差异化破局。25 年公司海外营收占比8%，相较于海外巨头，增量空间值得期待。

    　　投资建议

我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为94.8/108.0/122.2 亿元，归母净利润分别为7.7/9.9/11.9 亿元，同比+74.7%/+27.9%/+20.6%，对应PE 分别为106x/83x/69x，首次覆盖给予“买入”评级

    　　风险提示

    　　下游资本开支不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、工业AI 模型商业化落地不及预期风险、行业竞争加剧与原材料价格波动风险。