中际联合(605305)：2024Q3业绩大幅增长 新产品、新市场持续开拓

　　核心观点

2024Q3 公司收入、利润大幅增长，主要系公司海内外风电升降设备竞争力持续加强，在手订单持续转为营收业绩，并使得费用率大幅摊薄所致。风电领域，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的拓展，顺应风机大型化趋势；非风电领域，公司签单持续取得突破， 将逐步拓宽业务天花板。展望2024 全年及远期，公司费用投放已处于平稳期，盈利水平有望维持高位。

    　　事件

2024 年前三季度，公司实现营收9.34 亿元，同比+33.57%；归母净利润2.38 亿元，同比+101.01%；扣非归母净利润2.15 亿元， 同比+108.27%。2024 年单三季度，实现营收3.64 亿元，同比+40.8 4%；归母净利润9,785.92 万元，同比+166.07%；扣非归母净利润9,150. 0 8 万元，同比+174.33%。

    　　简评

    　　1、2024Q3 业绩大幅增长，1-9 月新签订单同比增速接近30%

当前国内风电装机处于持续景气阶段，使得塔筒升降设备等产业链上游环节受益明显。2024 年1-9 月，风电新增装机累计达39.12 GW ，同比增长16.85%；其中9 月新增装机5.51GW，同比增长20.83% 。中际联合2024Q3 收入、利润增速较二季度进一步提速，主要系公司海内外风电升降设备竞争力持续加强，在手订单持续转为营收业绩，并使得费用率大幅摊薄所致。公司收入增速高于下游风电行业，除了前期风电行业业务订单的稳步转化，还得益于公司对海外市场、新领域、新产品的拓展。据公司投资者关系活动记录表披露，2024 年1 - 9 月，公司新签订单同比增速接近30%，其中国际订单增速高于国内，对未来几个季度的业绩转化形成支撑。

2、公司费用投放步入平稳期，2024Q3 净利率创近3 年新高2024 年前三季度，公司综合毛利率同比提升2.77pct 至48.86% ，预计主要得益于有效的成本管控、产品结构与内外销结构的优化。其中2024Q3 毛利率49.21%，较2024Q2 的50.15%下降1.03pct，主要系国内收入较快增长，使得高毛利率的海外业务占比下降所致。20 2 4 年前三季度公司期间费用率同比显著下降9.04pct 至21.29%，预计主要得益于费用已进入平稳投放期、规模效应充分体现出来；其中销售费用率同比下降5.62pct 至9.67%，管理费用率同比下降1.68pct 至7.68%，研发费用率同比下降4.09pct 至5.78%，财务费用率同比提升2.34pct 至-1.84%，主要系产生汇兑损失所致。2024 年前三季度公司净利率同比提升8.56pct 至25.51%，其中2024Q3 净利率达26.90%，创近3 年新高。展望2024 全年及远期，公司费用投放仍处于平稳期，净利率水平有望维持高位。

    　　3、大力拓展新产品、新领域、新市场，拓宽业务天花板

1）风电领域：随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓力度，实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。2024 年1-9 月，公司新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占总升降机订单金额的30%以上。产品结构持续升级有助于提升公司竞争力与整体盈利水平。2）非风电领域：公司在做好风电行业业务的同时，持续拓展相关产品在非风电领域的应用，主要产品涵盖工业与建筑升降设备、安全防护产品、应急救援装备等。2024 年1-9 月非风电领域的新签订单接近4,000 万元，取得快速突破，远超2023 全年非风电收入水平（1,299.67 万元）。随着非风电领域的开拓，远期将拓宽公司业务天花板。

海外市场开拓&生产基地布局：2024 年3 月公司拟通过中际香港在巴西设立全资二级子公司，投资总额为50 0万美元；中际香港旗下还设有中际欧洲、中际印度、中际日本、中际美国工程等海外子公司。公司一方面大力推进产品在海外取得认证，另一方面设立子公司、打造海外本土化人才团队，实现本地化布局覆盖海外市场。

此外，公司在美国实现了工厂布局，便于适时启动本土化生产以应对潜在的关税政策变化，降低经营风险。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为14.53、17.68、21.45 亿元，归母净利润分别为3.33、4. 0 8、4.99 亿元，同比分别变动+61.05%、+22.35%、+22.33%，对应2024-2026 年动态PE 分别为20.56、16.80、13 .7 3倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）风电装机增速不及预期

高空安全升降设备下游主要应用于风电塔筒，因此风电装机增速将直接影响该类风电设备的需求。当前国内风电招标量增速较快，预期风电装机也逐步提升。但倘若实际装机增速显著低于前一年的招标量增速， 将使得风电设备需求增速低于预期，从而影响公司营收放量。

    　　2）新业务拓展进度不及预期

公司近年来非风电业务拓展顺利，为公司长期发展助力。但倘若电网塔架等新应用场景业务开拓进展不顺利，使得爬塔机、工业升降机等产品不能快速放量，将影响公司长期业绩增长潜力。