粤电力A(000539)季报点评：电价回落业绩承压 清洁能源持续增长

事件：公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入425.17 亿元，同比减少5.88%；归母净利润14.67 亿元，同比下降15.04%；扣非归母净利润14.87 亿元，同比下降13.09%，基本每股收益0.2794 元/股。单三季度，公司实现营业收入164.39 亿元，同比减少2.35%；归母净利润5.64 亿元，同比下降35.18%；扣非归母净利润6.01亿元，同比下降30.27%；基本每股收益0.1074 元。公司业绩下滑主要系电价下跌及沙角电厂关停人员安置成本增加。

电价下跌拉低发电毛利，气电装机增长。三季度公司燃煤发电实现上网电量253.71 亿千瓦时，同比下滑1.49%，预计系水电挤压效应消退带来火电电量降幅收窄。截至三季度末，燃煤装机1989 万千瓦，占比53.66%。

三季度气电实现上网电量78.69 亿千瓦时，同比增长31.5%。前三季度气电控股装机容量1101.90 万千瓦，占比29.73%，前三季度新增气电装机396 万千瓦。前三季度公司合并报表平均上网电价为532.26 元/千千瓦时（含税），同比下降50.93 元/千千瓦时，降幅8.73%，由于上网电价下跌较多，公司发电业务毛利同比减少4.92 亿元，降幅7.56%，进而也影响季度业绩。

清洁能源装机持续扩张，上网电量同比增长。2024 年前三季度公司新增清洁装机容量494.39 万千瓦，清洁能源装机占比提升至46.34%，较年初增加8.25%。2024 年前三季度，公司通过自建及收购新增风电60 万千瓦、光伏发电38.39 万千瓦。受益于清洁能源及可再生能源新机组建成投产，三季度公司风电/光伏实现上网电量8.33/6.78 亿千瓦时，分别同比增长9.17%/465%.

投资建议：公司为广东省区域电力龙头，短期电价压力限制业绩表现，长期来看伴随煤电成本回落合理区间，煤电盈利稳健，清洁能源打开成长空间，整体盈利能力恢复向好。预计公司2024-2026 年营业收入分别为574.15/632.05/691.83 亿元，同比增长-3.8%/10.1%/9.5%；归母净利分别13.57/18.90/22.40 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.26/0.36/0.43元/股，对应2024-2026 年PE 分别为18.2/13.1/11.0，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机速度不及预期；电价下跌风险；上游煤价涨价。