赣锋锂业(002460)：3Q24业绩符合预期 自有矿增量加速释放

　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：实现收入43.4 亿元，同比-43%，环比-4%；归母净利润1.2 亿元，同比-25%，扣非后的归母净利润-2.0 亿元，符合预期。

一是国内锂价下降导致营业收入下降。根据亚洲金属网，3Q24 国内电池级碳酸锂均价7.9 万元/吨，环比-24%，公司锂盐产品定价跟随市场价格，导致营业收入有所下降。

二是精矿价格下降和高价库存消耗有利于控制成本。年初至今，公司的锂精矿原料和锂盐产品库存均维持较低水平，3Q24 锂精矿均价869 美元/吨，环比-27%，有利于控制锂盐成本。3Q24 公司计提资产减值1.9 亿元，高价库存的风险进一步释放。

三是矿山投资收益对利润贡献减弱。3Q24 公司的投资收益约0.4 亿元，环比-58%，主要由于锂产品价格持续下行和Mt Marion 锂矿的成本位于高位，Mt Marion 锂矿1H24 的折SC6 成本为844 澳元/吨。

    　　发展趋势

马里锂矿项目投产在即，自有矿增量加速释放。我们认为，公司自有资源项目在2025 年迎来释放增量的拐点，有望带动公司的资源自给率从2024年的31%提升至2025 年的39%。一是阿根廷Cauchari 盐湖一期4 万吨/年碳酸锂产能爬坡顺利，公司预计2024 年产出碳酸锂2.0-2.5 万吨，二期项目正在规划中。二是马里Goulamina 锂矿项目一期规划锂精矿产能50.6万吨/年，破碎产线已经建设完成并启动，浮选产线建设正在进行收尾工作，当前公司正在与马里政府讨论政府入股事项，公司预计2024 年内将产出首批锂辉石精矿产品，远期看二期项目具有将锂精矿产能扩张至100 万吨/年的潜力。三是阿根廷Mariana 盐湖一期规划2 万吨/年的氯化锂产能，公司预计将于2025 年开始产能爬坡。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024 和2025 年盈利预测不变，当前股价A 股和H 股股价对应2025 年53.0 倍和29.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司自有资源项目放量进度顺利，我们上调A 股目标价8%至38.48 元，对应60.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。我们上调H 股目标价7%至25.01 港元，对应34.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　锂盐价格超预期下行；资源项目进展低于预期；电池项目盈利下降。