中国国航(601111)：24Q3盈利41.4亿 同比小幅下降2.3% 超19年同期14.4%

　　公司公布2024 年三季报：

财务数据：1）24Q1-3：营收1281.5 亿，同比+21.5%，较19 年+24.3%；前三季度盈利13.6 亿，同比+72.1%，较19 年-79.9%；扣非盈利4.3 亿（23 年同期亏损8.7 亿）；前三季度人民币升值1.1%，测算汇兑收益1.1 亿。2）24Q3：营收486.3 亿，同比+6.0%，较19 年+28.8%，Q3 盈利41.4 亿，同比-2.3%，较19 年+14.4%，扣非盈利38.7 亿，同比-4.7%；Q3 人民币升值1.7%，测算汇兑收益4.7 亿。3）其他收益：24Q1-3 实现32.8 亿，同比+2%；24Q3 其他收益10.5 亿元，同比-14%。4）投资收益：24Q1-3 实现21.1 亿，同比-6%；24Q3投资收益9.1 亿元，同比+7%。5）少数股东损益：Q3 为1.7 亿，同比减少8.25亿。

经营数据（还原山航口径）：1）24Q1-3：ASK 同比+21.5%，较19 年+7.9%，RPK 同比+33.8%，较19 年+5.5%，客座率79.9%，同比+7.4pct，较19 年-1.8pct。2）24Q3：ASK 同比+12.5%，较19 年+12.7%，RPK 同比+20.7%，较19 年+10.8%，客座率81.0%，同比+5.5pct，较19 年-1.4pct。

收益水平：1）24Q1-3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.552 元，同比-12.9%，较19 年同期+2.4%，座公里收益0.441 元，同比-4.0%，较19 年+0.5%。2）24Q3 客公里客运收益0.580 元，同比-13.1%，较19 年同期+1.8%，座公里收益0.469 元，同比-6.7%，较19 年+0.4%。

成本费用：1）24Q1-3 营业成本1197 亿，同比+23.0%，测算航油成本417 亿，同比+21.4%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本780 亿，同比+23.9%。

座公里成本0.447 元，同比-1.6%，较19 年+15.4%；座公里扣油成本0.291 元，同比-0.9%，较19 年+10.9%。2）24Q3 营业成本423 亿，同比+10.8%，测算航油成本146 亿，同比-2.9%，座公里成本0.439 元，同比-1.5%，较19 年+14.2%，座公里扣油成本0.288 元，同比+6.4%，较19 年+10.5%。3）费用：

24Q1-3 三费合计（扣汇）为134.8 亿，同比+5.5%，扣汇三费率10.5%。Q3 三费合计（扣汇）44.9 亿，同比-2.5%，扣汇三费率9.2%（注：不含研发费用）。

航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010 年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015 年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024 年10 月，航空煤油出厂价5637 元/吨，同比-30%。

投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们上调24~26年盈利预测为预计实现归母净利1.4、76、107 亿（原预测为1.0、71、102 亿），对应24~26 年EPS 分别为0.01、0.46 和0.65 元，25~26 年PE 分别为16、11倍。2）目标价：考虑航司2020 年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因此我们以2019 年末公司净资产为基础，参考历史平均PB 水平，给予1.5 倍PB，对应目标市值1403 亿，目标价8.45 元，较现价15%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。