华夏银行(600015)2025年年报点评：息差企稳 分红提升

事件：华夏银行披露2025 年年报。25A 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.39%、1.51%、-7.86%、-1.72%，增速分别较25Q1~3 变动+3.41pct、+2.29pct、+2.20pct、+1.14pct，关键收入和利润指标增速环比均显著回升。

    　　亮点：

（1）四季度存贷高增。四季度公司信贷增长明显发力，单季贷款投放规模为1310.72 亿元，占2025 年全年新增贷款的65%，带动2025 年全年贷款增长8.47%，增速较三季度末大幅提高4.76pct。细项来看，下半年对公贷款和票据贷款增速提升，是增量的主要贡献。在负债端，25A 存款规模同比增长10.32%，保持较高增速。

（2）息差继续企稳回升。2025 年公司净息差为1.56%，较前三季度上升1bp，延续了下半年以来企稳回升的势头。公司25 年末负债成本率为1.73%，较上半年下降10bp，而生息资产收益率为3.36%，较上半年下降6bp，负债端降幅更大，对息差上行起到了主要推动作用。

（3）分红率提高。公司分红率有所提升，从2024 年的25.04%提升到了2025年的25.94%，提升幅度接近1pct。

    　　关注：

资产质量喜忧参半，对公房地产相关行业不良率上升较快。公司25 年末贷款不良率为1.55%，环比下降3bp；但是关注率2.67%，较三季度大幅提高35bp，值得关注；逾期率1.61%，较上半年末下降8bp；25 年不良生成率1.47%，较上半年末升高3bp。25 年末拨备覆盖率143.30%，环比下降6.03pct。细项来看，25 年末对公不良率较上半年末上升6bp，其中房地产、建筑业、批零业分别上升30、52、81bp，相关行业风险进一步暴露。零售端不良较半年末下降16bp 至2.11%，较高位有所下降，风险相对收敛。

投资建议：华夏银行作为全国性股份行，对公业务基础较为扎实，新一届管理层到位后信贷投放速度加快，息差逐步企稳，主要业绩指标均企稳回升，资产质量仍处于调整修复期，未来值得进一步关注。预计2026-2028 年营业收入分别为955.37/1002.73/1062.41 亿元，同比增长3.9%/5.0%/6.0%；归母净利润为268.72/279.19/294.21 亿元，同比增长-1.2%/3.9%/5.4%。对应EPS 分别为1.60/1.66/1.76 元，对应2026 年4 月8 日股价的PE 分别为4.6/4.5/4.2 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。