水井坊(600779)：25财年开门红顺利达成 费投克制盈利能力提升

公司发布24 年三季报，Q3 实现营收20.7 亿，同比+0.4%，归母净利润8.8 亿，同比+7.7%，扣非净利润8.8 亿，同比+10.5%，收入及利润符合预期实现增长，25 财年开门红任务要求顺利达成。高档酒微降中档酒高速增长，费投克制盈利能力提升。坚持品牌投入稳健经营，治理结构佳分红率有望逐年提升，我们下调 2024-2026 年的 EPS 为2.88、3.13 和3.34，对应24 年14X PE，维持“强烈推荐”评级。欢迎阅读《为什么我们近期上调了水井坊评级》? 25 财年开门红目标顺利达成，资本开支高峰已过。公司发布24 年三季报，24 年前三季度实现营业收入37.9 亿，同比+5.6%，归母净利润11.3 亿，同比+10.0%，扣非净利润11.1 亿，同比+11.2%。经计算，单Q3 实现营收20.7亿，同比+0.4%，归母净利润8.8 亿，同比+7.7%，扣非净利润8.8 亿，同比+10.5%，收入及利润符合预期实现增长，25 财年开门红任务要求顺利达成。

24Q3 销货现金流23.1 亿，同比-0.1%。24Q3 经营净现金流10.7 亿，同比-20.4%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加1.9 亿。24Q3 资本开支0.5 亿，同比减少0.9 亿，资本开支高峰已过。期末合同负债10.5 亿，同比减少0.7 亿。

高档酒微降中档酒高速增长，费投克制盈利能力提升。24 前三季度/24Q3 毛利率82.9%/84.6%，同比-0.2pct/+0.9pct，前三季度高档/中档酒实现营收34.6亿/2.0 亿，同比+1.4%/41.0%，高档/中档酒实现毛利率86.0%/63.2%，同比+1.4pct/-0.7pct ， 单Q3 高档/ 中档酒实现营收19.4 亿/1.0 亿， 同比-2%/+87.2% 。24 前三季度/24Q3 销售费用率19.9%/8.4% ， 同比-2.5pcts/-4.0pcts，公司渠道费用投入克制，依托品牌及稳固价值链拉动增长。

24 前三季度/24Q3 管理费用率8.7%/4.0%，同比+1.1pct/+0.5pcts。公司24前三季度/24Q3 净利率29.7%/42.7%，同比+1.2pct/+2.9pct，盈利能力提升。

坚持品牌投入稳健经营，治理结构佳分红率有望逐年提升，维持“强烈推荐”评级。招商食品团队于今年4 月上调水井坊评级至强烈推荐，公司坚持品牌建设投入，重视渠道价值链健康，八号大单品动销良好。此外，公司治理结构佳，资本开支高峰过后有望逐年提升分红率，我们下调 2024-2026 年的EPS 为2.88、3.13 和3.34，对应24 年14X PE，维持“强烈推荐”评级。