一心堂(002727)：短期利润承压 未来有望改善

　　本报告导读：

    　　收入增速阶段性放缓，利润因费用刚性支出承压，公司优化门店经营质量，2025 年利润有望迎来更好表现，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。2024Q3 实现收入42.84 亿元（+3.55%），归母净利润0.11 亿元（-94.16%），扣非归母净利润0.45 亿元（-74.00%），2024Q3，根据税务指导，公司缴纳税金及滞纳金5049 万元，业绩略低于预期。考虑收入增速放缓但费用刚性支出，下调2024-2026 年EPS 预测至0.65/1.39/1.58 元（原1.28/1.57/1.86 元），考虑板块估值水平提升，给予2025 年PE14X，上调目标价至19.46 元，维持增持评级。

收入增速阶段性放缓，行业集中度有望提升。预计主要为①公卫相关需求回落；②消费环境影响下客单有所下滑；③部分地区医保相关政策有所收紧；④行业竞争加剧导致公司开店相对谨慎。我们认为随政策趋严，中小连锁将迎来加速出清趋势，合规经营的龙头药店将更为受益，行业集中度有望快速提升。

优化门店质量，探索多元业态。截至2024Q3，公司门店总数11516家，2024Q3 新开377 家，关店及搬迁152 家，聚焦经营质量，开店更为谨慎。2025 年，公司有望以经营存量门店为主，改善新店、次新店经营质量，提升单店效益，包括降租、品类优化、日常控费、供应链管理等。同时，公司积极尝试创新业态，包括便利店+药店、诊所+药店，创新的商业模式有望带来更好的利润贡献。目前，省外发展态势良好，云南以外地区门店占比达51.6%（+5.1pp），为公司业绩增长提供驱动力。

费用刚性支出影响短期利润，2025 年有望迎来更好表现。2024Q3 毛利率32.36%（+0.15pp），2024 年以来同比首次回正，成本管控已初见成效。2024Q3 销售/管理/财务费用率分别+3.78/-0.01/+0.25pp，销售费用率增幅较大，主要由于新店及次新店在行业增速疲软的背景下盈亏平衡期拉长，门店人效尚未提升，费用支出较为刚性；管理费用率在积极的费用优化措施下基本稳定。未来，随收入增速回升、成本费用管控措施逐步推进，利润亦有望迎来更好表现。