广钢气体(688548)：电子气体稳步推进 因项目爬坡短期盈利承压

事件：公司发布2024 三季报，2024 年Q1-Q3 公司实现营收15.0 亿元，同比+10.5%；归母净利润1.8 亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比-23.7%。其中Q3 单季度实现营收5.3 亿元，同比+14.3%，环比+2.7%；归母净利润4553 万元，同比-33.3%，环比-33.7%；扣非归母净利润3801 万元，同比-41.5%，环比-42.2%。

项目爬坡短期盈利承压，氦气影响已边际减弱。24Q3 单季度公司毛利率为24.01%，同比-7.7pct，环比-5.4pct，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响，以及氦气价格同比下降所致。据钢联数据，24Q3 单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5 元/m?，分别同比下降47.0%/44.5%。据中国海关数据，24Q3 进口自卡塔尔及俄罗斯的氦气均价分别为138.1/100.6 元/方，国内氦气消费市场以进口为主，目前市场价格与进口市场采购价基本无价差，我们认为氦气价格已逐步趋稳，对公司相关业务的盈利影响有限。此外，随着新投产项目未来持续爬坡达到稳定运营状态，公司毛利率有望得到改善。

半导体发展望促进电子大宗需求持续提升，支撑公司长期成长。据公司公告，电子大宗气体市场普遍关注存储芯片以及OLED 光电显示领域，这些领域的新增需求预计将对电子大宗气体市场产生较大影响；得益于存储类客户的投资恢复、装机速度加快，以及头部半导体显示客户逐步规划新增产能投资需求等，电子大宗市场将持续有新增项目机会。公司与外资三大家在电子大宗市场份额占比相近，四家企业在2023 年新增市场合计占比约占市场新增总量的90%，伴随着公司获取新的电子大宗气体项目并投入运营，公司业务体量将在未来保持增长。

高端装备制造基地及电子特气布局稳步推进。据公司公告，智能装备制造基地项目预计在2025 年上半年完成建设认证工作，开始实现投产，将有助于公司加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力，巩固公司在电子大宗现场制气领域的优势地位。电子特气方面，潜江项目预计在2025 年完成建设进入爬坡建设过程，赤峰项目及合肥项目预计分别在2025 年底及2026 年建成，上海项目预计在2024 年底达到投产条件，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr 等多种核心产品。未来随着电子特气项目逐步建成投产，将有助于进一步完善公司在电子气体领域的业务版图。

    　　投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。

考虑到公司电子大宗项目陆续投产及下游爬坡进度，以及氦气市场价格波动等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.4/3.3/4.5（24/25 前值为3.5/4.5）亿元，同比增速分别为-24%/36%/35%，对应当前股价PE 分别为49.4x/36.2x/26.8x，维持“增持”评级。