以岭药业(002603)：Q3收入端降幅收窄 强研发创新推动新药进展不断

　　核心要点：

Q3 收入端降幅收窄，四季度呼吸类药品需求回升，营收有望逐步企稳公司2024 年前三季度实现营业收入63.65 亿元，同比下降25.76%；实现归母净利润5.55 亿元，同比下降68.46%；毛利率53.39%，同比下降7.62pct；净利率8.63%，同比下降11.82pct。单季度来看，2024Q3 实现营业收入17.61亿元，同比下降1.3%；实现归母净利润2431.97 万元，同比下降84.07%；毛利率53.46%，同比下降4.8pct；净利率1.28%，同比下降7.18pct。公司Q3 利润端降幅依然较大，但收入端降幅明显收窄，呼吸类药品社会库存不断消化，叠加四季度进入呼吸系统用药需求旺季，公司营收有望逐步企稳。

    　　成本方面，今年以来黄连等部分中药材价格同比涨幅明显，公司所需中药材价格与2022、2023 年相比仍处于高位，导致毛利率下降。

    　　强研发创新推动新药进展不断

公司的核心竞争力在于强研发创新。公司在络病理论研究上具有非常重要的地位，拥有自己建立的独特理论体系和学术基础，并将络病理论创新应用到新药研发和销售中。2024 年前三季度，公司研发费用为5.72 亿元，研发费用率为8.99%。芪防鼻通片（治疗持续性变应性鼻炎）和柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）申报新药已获受理，连花御屏颗粒（治疗感冒气虚证）申请开展临床已于近期获受理，化药创新药“G201-Na 胶囊”药物临床试验申请获得受理。目前公司有7 个品种处于临床阶段， 其中，络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）处于临床Ⅲ期阶段。2021 年以来以岭药业获批上市新药数量居中药企业前列。公司研发重点布局大呼吸（包括成人和儿童）、内分泌、胃肠肝胆、妇科及儿科等领域，计划每年申报1-2 个品种。强研发创新推动公司的新药进展不断。

    　　投资建议

我们认为公司的优势主要体现在：（1）拥有核心竞争优势—络病理论，并在络病理论指导下成功研发出覆盖心脑血管疾病、呼吸系统疾病、消化系统疾病、神经系统疾病、泌尿系统疾病、肿瘤疾病、妇科、五官科等领域的独家专利中药产品，强研发创新能力是其最大核心竞争力；（2）依靠络病理论、循证医学研究结果支持，主力产品进入基药和医保较为顺利，为产品放量提供了基础；（3）公司较强的研发能力和丰富的在研产品储备为未来提供了持续驱动力；（4）新的品牌营销战略的实施有望实现理论品牌、产品品牌、企业品牌三大品牌协同促进，进一步助力产品销量提升；（5）以中药产业为核心，化生药与大健康产业协同发展，拓展了公司的产品领域，有助于培育新的业绩增长点。

基于药品社会库存消化速度低于预期，我们调整公司盈利预测。预计公司2024-2026 年营收分别为88.41 亿元、99.28 亿元、114.36 亿元，同比增长-14.3%、12.3%、15.2%；归母净利润分别为8.70 亿元、11.11 亿元、13.64亿元；EPS 为0.52、0.67、0.82 元，对应2024.11.1 收盘价的PE 分别为32.45x、25.40x、20.70x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

（1）公司市场开拓、销量增速低于预期；

    　　（2）原材料涨幅过大；

    　　（3）药品降价幅度超出预期。