巨星农牧(603477)：成本控制优异 业绩释放与成长弹性兼得

成本控制优异，业绩释放与成长弹性兼得，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 营收39.55 亿元(同比+31.59%)，归母净利润2.59 亿元(同比+175.70%)。单Q3 营收17.23 亿元(同比+66.89%)，归母净利润3.04 亿元(同比+5380.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026 年盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.62/8.78/11.61（2024-2026 年原预测分别为10.26/12.01/11.62）亿元，对应EPS分别为1.30/1.72/2.28 元，当前股价对应PE 为15.5/11.6/8.8 倍。公司成本表现优异，兼顾业绩释放与成长弹性，维持“买入”评级。

公司成本控制优异，业绩持续释放有望穿越周期出栏方面，受2023 年出售较多仔猪影响，2024Q1-Q3 生猪出栏约180 万头（同比-9%），其中商品猪173 万头（同比+33%）。2024Q3 生猪出栏70 万头（同比-7%），其中商品猪67 万头。预计2024 年全年生猪出栏280 万头，年度出栏同比保持增长，预计公司2025 年生猪出栏500 万头以上，其中商品猪出栏400 万头以上，出栏保持高增态势。成本方面，2024Q3 公司完全成本约14.1 元/公斤，2024M9成本受前期外购仔猪成本提高影响上升至14.2 元/公斤，预计年底降至14 元/公斤以内，预计2025 年成本降至13 元/公斤。能繁方面，截至2024 年9 月末，公司能繁存栏约15 万头，能繁稳步增长，预计年底能繁达18 万头。公司成本优异，产能储备充足，业绩有望持续释放穿越周期实现盈利。

皮革业务稳健经营控制亏损，资金充裕扩张无忧皮革业务:2024Q1-Q3 公司皮革业务亏损0.7 亿元，皮革业务整体稳健经营，2024全年皮革业务亏损有望控制在0.8 亿元以内。财务方面：截至2024 年9 月末，公司资产负债率60.81%，季度环比-1.44pct ，账面货币资金4.80 亿元，季度环比+28%，财务状况持续改善，此外公司定增有序推进，资金充裕低成本稳步扩张。