蔚蓝锂芯(002245)：前三季度业绩及盈利能力持续提升 锂电池出货量保持增长

前三季度及Q3 业绩同环比均大幅改善，盈利能力持续改善：根据公司2024年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营收48.38 亿元，同比+30.92%，实现归母净利润2.82 亿元，同比+173.21%，其中Q3 公司实现营收17.74亿元，同比+22.72%，环比+8.44%；归母净利润1.15 亿元，同比+86.19%，环比+18.49%。前三季度，公司综合毛利率为16.47%，同比+3.89pct，归母净利率为5.83%，同比+3.03pct，Q3 毛利率为18.95%，同比+7.35pct，环比+3.26pct，归母净利率为6.46%，同比+2.20pct，环比+0.55pct。

分行业看：（1）营收：锂电池、LED、金属物流三个主要业务板块均保持营收环比增长，其中，LED 行业Q3 营收约4.50 亿元，锂电池业务Q3 营收6.65亿元，金属业务Q3 营收约6.20 亿元。（2）净利润：LED 和金属业务Q3 环比均实现正增长，LED 业务表现出色，Q3 贡献归母净利润约4800 万，锂电池受研发费用增加影响Q3 净利润环比下滑，Q3 锂电池研发费用8500 万（Q1、Q2 均为4000 多万），一次性研发费用增加主要因为Q3 多款新产品转量产，人工及材料存在损耗，转量产阶段良率相对低造成浪费，我们预计Q4 这一影响将会去除，锂电池净利润环比能够实现转正。（3）毛利率：LED和锂电池的毛利率在Q3 继续提升，其中，锂电池毛利率19.76%（24H1 为15.13%），LED 业务毛利率提升至22.5%（24H1 为15.86%）。

锂电池出货量持续增长，看好下游需求增速。（1）出货：24Q3 锂电池出货达到1.18 亿颗（Q1 出货7500 万颗，Q2 出货1 亿颗），出货量持续增长，我们预计24 年全年锂电池出货有望超4.3 亿颗。（2）产能：25 年预计公司国内产能6 亿颗，满产可实现5 亿颗出货量，马来西亚4 亿颗产能正在建设中，预计25 年上半年完成投产爬坡，下半年实现满负荷量产。（3）需求：国产替代持续，公司海外产能投产，以及下游工具需求量增速乐观，我们预计公司25 年锂电池出货将继续保持增长。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.10 亿元、6.20 亿元、7.56 亿元。随着公司海外产能建成投产及下游需求乐观，我们预计公司业绩将持续向好。参考可比公司估值情况，我们给予公司2024 年30-35倍PE，对应合理价值区间为10.68-12.45 元，给予“优于大市”评级。