慕思股份(001323)：Q3业绩维持韧性 期待以旧换新政策发力

事件概述

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收38.78 亿元，同比+1.90%；归母净利5.22 亿元，同比+0.76%；扣非后归母净利4.90 亿元，同比-2.30%。Q3 单季度实现营收12.49 亿元，同比-11.19%；归母净利1.49 亿元，同比-8.29%；扣非后归母净利1.29 亿元，同比-17.07%。现金流方面，2024 年前三季度公司经营性现金流净额为4.06 亿元，同比减少68.39%，主要系本期经营性支付增加所致。

    　　积极应对需求不振，期待以旧换新政策发力

公司2024 前三季度营收同比微增1.90%至38.78 亿元。春节前后，家居市场促销活动频繁，家居产品需求旺盛，市场表现较好，二季度以来经济环境仍不确定，房地产低迷，居民消费信心下降，需求减少，表现有所滑落，但公司聚焦核心主业，提升核心竞争力以应对国内市场低迷。九月份以来以旧换新政策覆盖范围逐步由家电扩展至家居，覆盖范围广、补贴力度大，随着补贴政策的推动，家居需求有望得到显著提振，带动公司业绩回暖。

    　　盈利能力有所波动，销售费用克制

盈利能力方面，2024 前三季度公司毛利率、净利率分别为50.80%、13.47%，同比分别+0.01pct、-0.15pct；Q3 单季度毛利率、净利率分别为49.85%、11.94%，同比分别1.13pct、+0.37pct。期间费用方面，2024 年前三季度公司期间费用率为35.07% ， 同比+0.61pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25.20%/6.59%/3.90%/-0.62%，同比-1.05/+0.75/+0.36/+0.55pct。单季度来看，Q3 期间费用率为36.87%，同比-1.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.22%/7.52%/4.30%/-0.17%，同比-4.25/+1.41/-0.01/+1.18pct，财务费用率提升主要系利息收入减少所致。

    　　投资建议：

公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心， 国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。下游需求弱于预期，我们下调公司盈利预测，24-26 年收入分别为58.41、64.13、69.92 亿元(前值60.70、66.94、73.87亿元)；24-26 年 EPS 分别为2.08、2.25、2.47 元（前值2.12、2.28、2.48 元）。参照 2024 年 11 月 1 日收盘价 37.63 元/股，对应 PE 分别为 18 倍、17 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：