东方电气(600875)：毛利率环比修复明显 新接订单持续亮眼

事件：公司发布三季度报告，前三季度公司营业总收入478.49 亿元，yoy+6.9%，营收470.25 亿元，yoy +7.07%，归母净利润26.25 亿元，yoy -9.86%。第三季度，公司营业总收入143.92 亿元，yoy-3.09%，营收140.97 亿元，yoy -3.28%，归母净利润9.33 亿元，yoy +2.6%，业绩表现略低于预期。

毛利率明显修复，未来业绩有望释放。24Q3 公司整体毛利率达到16.63%，同比下滑0.72pct，但环比提高3.99pct，整体毛利率逐步修复，我们预计与低价火电订单等逐渐消化有关。此前在24Q2 公司毛利率出现较大幅度下滑（12.65%，环比下滑6.04pct），我们预计主要与公司消化低价毛利订单和海外工程业务毛利下滑有关（24H1 可再生能源装备同比-3.65pct、清洁高效能源装备同比-1.43pct、工程与贸易同比-8.61pct、现代制造服务业同比-5.69pct，新兴成长产业同比-1.32pct）。伴随2022 年以来公司新增的高价火电订单陆续进入交付期，公司业绩有望恢复增长。

前三季度生效订单同比增长26.5%，公司持续成长可期。根据公司公告，公司前三季度共实现生效订单812.5 亿元（yoy +26.5%），其中清洁高效能源装备327.7 亿元（yoy -1.0%）、可再生能源装备219.8 亿元（yoy +18.2%）、工程与贸易89.3 亿元（yoy -7.7%）、现代制造服务业69.4 亿元（yoy -26%）、新兴成长产业106.4 亿元（yoy +1.1%），公司在手订单充沛，未来成长可期。

公司持续提升分红率，2024 年分红率有望达46.71%。根据公司2024 年8 月30 日发布的《东方电气股份有限公司2024 年度“提质增效重回报”行动方案》提出，公司制定2021年至 2024 年期间的分红政策，从2021 年开始逐年增加5%，2023 年公司分红比例为41.71%，预计2024 年公司的分红比例将不低于46.71%。

投资分析意见：考虑今年消化低价火电订单及川能动力公允价值下跌影响，我们略微下调公司2024-2026 年归母净利润分别为36.35/44.19/54.48 亿元（ 下调前为40.74/49.16/59.21 亿元），同比增速分别为2.4%/21.6%/23.3%，当前股价对应的PE分别为13/11/9 倍。我们认为伴随新增火电订单进入量价提升，核电水电订单逐步释放，公司业绩增长可期，叠加公司持续高分红，维持“买入”评级。