万达电影(002739)：内容板块表现亮眼 期待春节档带动大盘

　　事件:

2024 年10 月30 日，万达电影发布2024 年三季报，2024Q3 公司营收36.28 亿元（YOY-18.98%），归母净利润0.55 亿元（YOY-92.01%），扣非归母净利润-0.04 亿元（2023Q3 为6.89 亿元）。

    　　投资要点:

    　　电影大盘疲软导致业绩承压：

（1）2024Q3 营收36.28 亿元（YOY-18.98%，QOQ+51.37%），归母净利润0.55 亿元（YOY-92.01%，QOQ+126.03%），扣非归母净利润-0.04 亿元（2023Q3 为6.89 亿元），非经常性损益0.59 亿元（YOY+1549.42%），业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软。

2024Q3 毛利率20.37%（同比-10.80pct），净利率1.52%（同比-13.93pct）；期间费用率18.88%（同比+3.97pct），其中销售/管理费用率同比+1.26/+1.87pct。根据猫眼，2024Q3 国内大盘票房98.39 亿元（不含服务费），YOY-44.17％，QOQ+46.94％。

（2）2024Q1-Q3 营收98.47 亿元（YOY -13.23%）；归母净利润1.69亿元（YOY-84.87%）；扣非归母净利润0.82 亿元（YOY-92.53%）。

    　　创新影院经营模式，提高非票收入：

（1）根据猫眼，2024Q3 公司影投票房（不含服务费）15.57 亿元（YOY-40.78%，QOQ+45.24%），市占率15.82%（同比+0.91pct，环比-0.18pct ） 。2024Q1-Q3 ， 公司影投票房48.46 亿元（YOY-23.60％），市占率15.40%（同比+0.09pct）。2024Q3 末，公司国内直营影院/银幕为707 家/6149 块，较2024H1 末增加1 家/11 块；境外影院/银幕为61 家/530 块，较2024H1 末持平。

    　　（2）打造差异化营销活动，探索影院经营新模式，提高影院非票收入。

2024 年9 月，首家“花花世界”爆米花专营店亮相旗下影城，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX 主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作；子公司时光网继续拓展IP 衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名。

    　　电影&游戏业绩同比增长、头部项目储备丰富：

（1）2024Q3 电影投资、制作与发行业务收入及利润同比增长。2024Q3主出品+主发行2 部电影（《白蛇：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50 亿元。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4 上映，出品《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《转念花开》等预计2025年上映。

（2）2024Q3 游戏业务经营业绩同比增长。长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润，新产品《暗影格斗3》8 月上线后表现优异。

盈利预测和投资评级： 我们预计2024-2026 年公司营业收入129.65/152.15/166.65 亿元，归母净利润分别为2.64/10.68/13.22亿元，对应PE 为81/20/16X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基于此，维持“买入”评级。

风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、商誉减值、估值中枢下移等风险。