陕西煤业(601225)：24Q3产销量双增带动营收增长 盈利相对稳定

　　投资要点：

    　　公司披露2024Q3 业绩：

24Q1-3 公司实现营收1254.3 亿元，同比-1.6%；归母净利润159.4亿元，同比-1.5%，归母净利率12.7%，同比持平。单看24Q3，公司实现营收406.9 亿元，同环比+10.7%/-8.1%；归母净利润53.9 亿元，同环比+17.1%/-8.8%，归母净利率13.2%，同比+0.7pct。

24Q3 煤炭业务收入同比提升，毛利同比降幅收窄显著24Q1-3 煤炭业务收入1211.6 亿元，同比-1.5%，其中24Q3 为390.9亿元，同比+9.6%；24Q1-3 煤炭业务毛利420.6 亿元，同比-8.1%，其中24Q3 为135.3 亿元，同比-0.2%。

1）产销量同增环降：24Q1-3 原煤产量1.3 亿吨，同比+2.8%，其中24Q3 为4137 万吨，同环比+2.9%/-8.0%。24Q1-3 煤炭销售量2.0 亿吨，同比+5.1%，其中24Q3 为6440 万吨，同环比+11.3%/-8.1%；24Q1-3自产煤销售量1.3 亿吨，同比+2.4%，其中24Q3 为4260 万吨，同环比+5.8%/+0.3%。

2）24Q3 吨煤售价降幅收窄，毛利率较24H1 微跌：24Q1-3 吨煤售价618 元/吨，同比-6.2%，其中24Q3 为607 元。同比-1.5%。24Q1-3吨煤成本404 元/吨，同比-2.5%，其中24Q3 为397 元/吨，同比+3.9%，环比24H1 的407 元/吨有所改善。24Q1-3 吨煤毛利215 元/吨，同比-12.5%，毛利率34.7%，同比-2.5pct；其中24Q3 为210 元/吨，同比-10.4%，毛利率34.6%，同比-3.4pct。

    　　发展“煤电一体化”，持续高分红

2024 年9 月5 日，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，将陕煤电力集团全部股权转让给公司，转让完成后公司将实现产业链延伸，有利于盈利稳定。

2024 年8 月30 日，公司公告中期分红每股0.109 元（含税）。公司承诺2022-2024 年分红比例不低于60%，2021-2023 年分红比例60%-62%；按2024 年公司分红比例60%测算，截止2024 年11 月5 日收盘价股息率为5.3%。

    　　盈利预测与投资建议

我们预测公司2024-2026 年归母净利润213.4/232.3/242.2 亿元，对应EPS 为2.20/2.40/2.50 元/股。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高，业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期