海泰新光(688677)：降库影响进入尾声 看好订单恢复业绩环比

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年三季报。

    　　24Q1-3 公司实现营收3.19 亿元（同比-15.3%），归母净利润0.97亿元（同比-17.6%），归母扣非净利润0.89 亿元（同比-19.6%）。

单Q3 公司实现营收0.98 亿元（同比-9.4%），归母净利0.27 亿元（同比-7%），归母扣非净利润0.25 亿元（同比-2.8%）。

    　　24Q3 受客户降库存影响，预计降库影响已步入尾声。

公司24Q1-3 业绩受客户降库存影响有所扰动，其中Q3 业绩同比降幅收窄明显，主要系24Q3 对美国客户的销售收入同比降幅环比24Q1、24Q2 有所收窄，随着客户库存量下降到较低水平、新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的独供，我们认为24Q4 起发货有望回升正常水平。

海外子公司建设进度加快，加速产业协同链条建设。目前美国奥美克已完成审核并开启批量生产；泰国子公司已获得BOI 证书和生产许可证，正处于试生产和工程变更阶段。未来有望进一步降低关税对公司业务的潜在影响。

    　　公司整机业务推广良好，国药新光取证后有望进一步加速整机销售。

24Q3 公司整机设备销售延续24H1 增长趋势，整机业务的推广良好将为公司自主品牌的建设打下了良好的基础。国药新光双晶片4K 荧光内窥镜系统、双晶片4K 荧光除雾内窥镜系统于24 年9 月获批，后续随市场及销售开展，将进一步加速公司整机销售。

在研矩阵丰富，ODM 业务及自主品牌重点科室拓展齐头并进。

    　　同客户合作产品线进一步拓宽，1）4mm 新型宫腔镜已累计发货2000 余支；2）2.9mm 膀胱镜及3mm 超细腹腔镜已通过测试，预计25年正式上市。

公司围绕妇科、头颈外科等重点科室搭建营销团队，并持续开发具有竞争力的内窥镜核心产品，同时拓展内窥镜以外的周边配套产品，为临床提供完善的解决方案。

    　　盈利预测与投资建议

根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.6/2.0/2.6 亿元（前值24-26 年为2.0/2.7/3.5 亿元），CAGR 为20.7%。随史赛克新品销售、库存调整到位及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　ODM 业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。