中国神华(601088)：自产煤成本下滑&发电增速亮眼 Q3业绩优异

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年三季度报告。

2024Q1-Q3 公司实现营业收入2539 亿元，同比+0.57%；归母净利润460.7 亿元，同比-4.55%。单季度来看，24Q3 实现营业收入858 亿元，同环比+3.37%/+6.7%；实现归母净利润165.7 亿元，同环比+10.5%/+21.7%。

    　　煤炭业务：销量环比改善，自产煤成本显著下行。

24Q1-Q3 商品煤产量244.4 百万吨，同比+1%，其中24Q3 为81.2 百万吨，同环比-0.1%/-0.9%；24Q1-3 煤炭销量345.3 百万吨，同比+3.85%，其中24Q3 为115.6 百万吨，同环比+0.9%/+2.7%；24Q1-3 自产煤销量244.9百万吨，同比+0.9%，其中24Q3 为82.1 百万吨，同环比-1.6%/-0.5%。成本方面，24Q3 吨煤售价为580 元/吨，同环比+2.3%/+0.3%；吨煤成本399元/吨，同环比-2.8%/-4.5%；吨煤毛利为181 元/吨，同环比+16%/+12.9%。

2024Q1-3 自产煤吨煤成本186.3 元/吨，相较于上半年下降5.4 元/吨，人工成本（-3.8 元/吨）、原料燃料及动力（-0.4 元/吨）、修理费（-0.3 元/吨）和其他成本（-1 元/吨）均有下行。

    　　发电业务及其他：发电量显著提升。

电力业务方面，24Q3 发电量显著提升。24Q1-3 发电量1680 亿千瓦时，同比+7.6%，其中24Q3 为640 亿千瓦时，同比+14.4%，环比大涨31.6%；24Q1-3 售电量1580 亿千瓦时，同比+7.8%，其中24Q3 为600 亿千瓦时，同环比+14.9%/+32% ； 24Q3 平均上网电价431 元/ 兆瓦时， 同环比-5.1%/-2.8%，单位成本363 元/兆瓦时，同环比-0.2%/-3.9%。其他业务方面，铁路、港口、煤化工及航运2024Q3 营收为102/17/16/13 亿元， 环比-4.2%/-3.2%/+51.3%/+0.7% ； 成本为61/10/15/11 亿元， 环比-10%/-8.7%/+57.7%/-3.3%。

    　　盈利预测与投资建议

公司三季度业绩表现优异，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为3443、3564、3601 亿元，同比0%、+4%、+1%；预计2024-2026 年归母净利润为597、615 和626 亿元。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为13.6、13.2、12.9 倍。若公司2024 年分红比例维持与2023 年同等水平，则当前股价对应股息率为5.5%，公司作为煤炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变