公牛集团(603195)：稳健经营 Α属性凸显

事件

2024 前三季度实现营收126.03 亿，同比+8.58%，归母净利润32.63 亿，同比+16.00%，扣非净利润28.39 亿，同比+8.26%。三季度实现营收42.17 亿，同比+5.04%，归母净利润10.25 亿，同比+3.36%，扣非净利润9.36 亿，同比-2.21%。

    行业需求走弱，营收依然实现增长

24Q3 公司收入同比+5%，环比小幅降速，考虑到行业景气偏弱，收入符合市场预期。

其中我们预计24Q3 公司新能源延续高速增长；电连接预计小幅正增长；智能电工照明预计增长中个位数，智能生态品类预计增长优于整体，墙开预计个位数增长；总的来说，除新能源业务维持高增长之外，电连接及智能电工照明业务均有降速。

    保持高费用投入，经营性利润率承压

24Q3 公司毛利率同比-1.2pct，主要因前期铜价上涨所致。费用率同比+2.6pct，管理/研发/财务费用率平稳，而销售费用率同比+2.7pct，主因在于渠道建设进入新阶段，新零售、旗舰店建设加速。此外24Q3 公司其他收益增加/投资净收益（理财收益）增加/信用减值损失减少/营业外支出减少（去年有捐赠）/所得税费用下降分别贡献净利率0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。综上，公司归母净利率基本稳定。

    公司α属性凸显，看好长期稳健经营

虽然公司收入降速，但考虑到偏弱的地产需求环境，仍维持平稳增长已属不易。我们长期看好公司经营的稳健属性；一方面基石业务——转换器需求平稳；另一方面公司经营实力强大，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外积极拓展新品类贡献增量。短期来看，考虑到家电、家居品类受益政策驱动，需求大幅提振，与之相关的家庭装修类品类需求也有望受到驱动，公司后续收入也有望环比改善。

    维持公司“买入”评级

24Q3 公牛营收实现个位数增长，结合偏弱的需求环境，实属不易；虽毛利率承压&费用率提升，但其他收益增加，公司盈利能力维持稳定。后续来看，我们认为公牛集团综合竞争实力凸出，战略清晰，长期有望持续维持稳健经营，预计公司24-2 6年业绩分别同比+13%/+8%/+12%，对应当前估值22X/20X/18X，维持买入评级。

风险提示：1、新房装修需求下滑压力超预期；2、新业务拓展不及预期。