国投电力(600886)：雅砻江水电发电量同环比提升 两河口电站首次蓄满

事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入443.95 亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润65.78 亿元，同比增长8.69%；加权平均ROE 为11.63%，同比增加0.05 个pct；基本EPS 为0.8634 元，同比增长8.77%。2024Q3，公司实现营业收入172.94 亿元（yoy+6.87%，qoq+33.1%）；实现归母净利润28.34 亿元（yoy+4.38%，qoq+65.9%）。

水电发电量同环比大幅提升，两河口水电站首次蓄满。2024 年1-9 月，水电发电量803.45 亿千瓦时（yoy+15.52%），Q3 单季度水电发电量370.24 亿千瓦时（yoy+22.64%，qoq+69.17%），雅砻江水电Q3 电量环比提升81.9%，Q3 单季度上网电价为0.278 元/千瓦时（yoy-1.07%）。雅砻江两河口电站已于10 月25 日首次蓄满，将有助于今冬明春电力保供和流域梯级电站发电。

火电电量和电价小幅下滑，风光平价项目拉低均价。2024 年1-9 月，火电发电量443.02 亿千瓦时（yoy-0.57%），Q3 单季度火电发电量161.38 亿千瓦时（yoy-5.59%，qoq+24.1%），受部分区域来水偏丰影响，火电发电空间受挤压造成同比下滑。Q3 单季度风电发电量14.66 亿千瓦时（yoy-7.19%，qoq-16.8%）， Q3 单季度光伏发电量12.84 亿千瓦时（ yoy+50.39%，qoq+9.6%）。

电价方面，Q3 单季度火电、风电、光伏上网电价分别为0.459、0.453、0.459元/千瓦时，分别同比-3.16%、-0.88%、-25.12%，光伏电价较同期下降主要为公司新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响。

投资建议：各电源优势互补，项目规划及落地节奏带来成长持续性。预计2024-2026 年实现营业收入619.82、665.39、695.68 亿元，实现归母净利润77.73、87.89、94.36 亿元，同比增长15.9%、13.1%、7.4%。对应EPS 为1.04、1.18、1.27 元，对应PE 倍数14.9、13.1、12.2X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期，煤价波动风险，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。