科威尔(688551)：新签订单实现增长 静待氢能业务放量

　　事件：公司发布2024年第三季度报告

公司2024 年前三季度实现营业收入3.77 亿元，同比+6.26%；归母净利润0.52亿元，同比-31.74%，扣非归母净利润0.45亿元，同比-32.61%；其中Q3 实现收入1.23 亿元，同比-8.82%，环比-13.74%；归母净利润0.10 亿元，同比-61.10%，环比-58.39%，扣非后归母净利润0.07 亿元，同比-68.08%，环比-67.25%，主要系1）行业价格竞争加剧，公司产品毛利率降低；2）公司人员费用及市场推广等费用增加。

新签订单数量实现增长，电解槽测试系统占比提升分业务看，公司前三季度测试电源/氢能测试/半导体测试收入占比分别在75%/20%/3%左右，测试电源业务仍为主要收入来源，氢能业务占比较上半年有所提升。从订单数量看，公司2024 年新签订单同比增长20%-30%左右，但受市场竞争加剧影响，部分产品价格有所降低，订单金额同比仅略有增长。氢能方面，分产品看，受下游需求结构变化影响，公司氢能业务中电解槽测试系统占比提升至60%左右，燃料电池业务占比下降；分区域看，公司氢能海外订单表现良好，国内市场景气度偏弱，客户需求增长放缓；半导体测试方面，公司Q3 订单环比增长，受下游扩建谨慎影响，Q4 增速或有放缓。

公司不断强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势短期看，受行业景气度影响，公司下游客户资本性开支谨慎，公司业绩略有承压，但我们认为，从中长期看，公司聚焦光储氢和新能源汽车等优质赛道，并不断加速产品迭代，推进降本增效，业绩有望逐步修复。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.73/1.12/1.77 亿元，对应PE 35/23/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示