中国中铁(601390)：经营承压 现金流有望持续改善

　　事件：

中国中铁发布2024 年三季报，24 年1-9 月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1 亿元，同比下降7.3%/14.3%/15.9%。24Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2757.6/62.9/59.2 亿元，同比减少6.1%/19.1%/19.7%。

    　　点评：

多板块经营承压，装备制造业务毛利率有所提升：24 年1-9 月公司多板块经营承压，毛利率小幅下行。销售毛利率/净利率分别达8.8%/2.7%，同比下降0.29/0.24pct。分板块看，基建业务为公司主要收入来源，24 年1-9 月，基建业务实现收入7131.9 亿元，收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比-0.41pct。24 年1-9 月公司房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用分别实现收入219.1/198.4/128.5/57.6 亿元，同比下降13.2%/1.1%/4.1%/11.1%，毛利率分别为12.7%/22.7%/24.5%/54.3%，同比-0.32/+1.18/-2.67/-4.05pcts。

费用率管控良好，单三季度现金流同比改善：24 年1-9 月公司期间费用率管控相对良好，销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/2.2%/0.4%/2.0%，同比+0.03/+0.02/+0.04/-0.05pct。24 年1-9 月公司经营活动现金净流出712.6 亿元，较去年同期多流出424.7 亿元。单三季度公司经营性现金流有所改善，经营活动现金净流出19.3 亿元，较去年同期少流出18.3 亿元。

新签合同同比下行，资源利用及新兴业务新签保持高增：截至2024 年9 月末，公司新签合同15278.6 亿元，同比下降15.2%，境内/境外新签合同为14046.3/1232.3 亿元，同比下降16.1%/3.2%，未完合同额63252.6 亿元，较23 年末增长7.6%。前三季度工程建造新签合同额为10857.3 亿元，同比下降19.2%；同期资源利用及新兴业务新签合同为208.3/2110.5 亿元，同比增长22%/23.4% ； 新兴业务中， 水利水电/ 清洁能源/ 城市运营新签合同为603/470/103 亿元，同比增长106.2%/52.4%/93.8%。四季度为建筑企业传统回款旺季，叠加化债推进，公司的现金流有望持续改善。

盈利预测、估值与评级：地方财政偏紧及房地产的低迷下公司经营持续承压。我们下调24-26 年归母净利润预测为302/315/330 亿元（分别下调18%、21%、23%），公司在手合同充足，新兴业务订单高增，维持A/H 股“买入”评级。