杭氧股份(002430)2024年三季报点评：气价有望步出低谷 在手订单与新建项目储备饱满

　　事件描述

    　　2024Q1-Q3 公司实现营收103.5 亿元，同比+5.85%，实现净利润6.75 亿元，同比-20.68%。

其中Q3 公司实现收入36.25 亿元，同比+8.66%，实现净利润2.38 亿元，同比-26.99%。

    　　事件评论

毛利率同比下滑影响盈利，费用率得到良好管控。2024Q3 公司毛利率19.85%，同比-4.55pcts，环比-1.64 pcts，为影响净利率主因。除毛利率之外，财务费用（费用率同增0.69pct）、其他收益、投资收益等对利润略有不利影响，但得益于公司加强了费用管控，特别是人员管理方面相关的管控，管理费用得到良好控制，Q3 管理费用率同比下降2.80 pcts。

    　　公司净利率同比下滑2.85 pcts，下滑幅度小于毛利率。

气价已现边际修复， 有望逐步步出低谷。10 月液氧/ 液氮/ 液氩环比分别涨3%/2.4%/3.85%，气价仍然筑底，但是环比已现改善趋势。截至10 月24 日，液氧/液氮/液氩市场均价环比涨2.05%/2.4%/4.08%；此前一周液氧/液氮/液氩市场均价环比涨4.56%/3%/5.42%。其中多地钢厂采购支撑液氧需求；东北、华东等局部主力企业检修及下游采购支撑液氮需求，局部不锈钢需求继续放量，对液氩市场支撑尚可。

新建项目储备饱满，大型空分项目持续落地。2024Q3 公司增资子公司滕州杭氧，由滕州杭氧负责投资新建一套76700Nm/h 空分装置为联泓化学提供所需工业气体及服务。

2024Q1-Q3 公司签订新建+收购项目产量367500 Nm/h，已超过2023 年全年，饱满的项目储备有望支持公司气体收入稳定增长。2024 年落地的项目中，最大规模为在山西晋城新建一套80000 Nm/h 空分装置，公司在大型空分设备领域持续拓展。

合同负债同环比提升，显示在手订单良好。截至2024Q3 末，公司合同负债32.1 亿元，相较2024Q2 末的29.4 亿元，2023Q3 末的31.7 亿元同环比均有提升，显示公司在手订单保持较好水平。气体和设备新签订单中均以化工行业为主；新增产能涉及煤化工、化肥等；钢铁设备以技术改造项目为主。

持续拓展海外市场。公司近期成立了海外BU，整合了设备出口和气体境外投资团队的资源，不断加快提升国际化经营能力，并通过建立专业化外贸团队的方式加强境外市场开拓力度，后续海外市场拓展将成为公司重点方向。2024H1 公司空分设备外贸额超过23 年全年总额，签订了印度64000Nm/h、墨西哥50000Nm/h 等订单。

预计2024-2026 年实现净利润10.08/13.05/15.53 亿元，对应PE 26/20/17 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧的风险；

    　　2、气体价格表现低迷的风险。