九阳股份(002242)：三季度业绩承压 期待后续修复

事件：公司公告2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收61.82 亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润0.98 亿元，同比下降73.02%。单三季度公司实现营收17.95 亿元，同比下降27.12%，实现归母净利润-0.77 亿元，同比转负。

内销需求疲软、外销高基数下增速承压。三季度公司实现营收17.95 亿元，同比下降27%，拆分地区来看：①当前中国厨小电市场仍处于低景气度时期，根据奥维云网的统计数据，2024 年前三季度中国厨小电整体零售额同比下降4.6%、单三季度同比下降2.7%，在行业需求疲软的背景下预计公司内销收入有所下降。②外销方面，考虑到海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高，预计公司三季度外销业务承压。此外，公司近期上调全年关联交易金额约184 万美元至2.31 亿美元， 调整后较去年实际发生金额下降20.5%；同时公司新增向关联方提供研发服务关联交易，预计发生金额为2400 万元。

费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024 年三季度公司实现毛利率21.85%，同比下降0.6pct，推测主要系行业竞争加剧、铜等原材料价格提升。同期公司期间费用率为27.89%，同比提升10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，推测主要系在内需低迷的背景下费用转化能力弱化。三季度公司归母净利率为-4.31%，同比下降9.0pct，盈利承压。

拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司于近期发布公告，考虑到当前行业市场环境变化以及标的公司仍处于投入期等因素，公司拟以1.69 亿元向Honeycomb Robotics（HK） Limited 出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约68.4517%的股权，预计实现投资收益约3500 万元。

结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计2024-2026 年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87 亿元（此前预计2024/2025 为6.35/7.01 亿元），对应的EPS 分别0.21/0.47/0.50 元，根据可比公司给予2025 年24 倍市盈率估值，对应目标价11.28 元，维持“增持”评级。

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