上汽集团(600104)：新管理层上任积极变革 新一轮成长有望开启

　　事件

11 月11 日，上海市委书记陈吉宁调研上汽集团，提出上汽要加速形成转型发展之势，同时要求全市各有关部门要齐心协力、群策群力，进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力，确保各项改革任务顺利实施。上汽集团技术底蕴深厚，在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，有望开启新一轮增长。

    　　现状：2018 年巅峰后公司经营状况持续下滑

2018 年公司销量与业绩达到巅峰后，由于新能源转型相对较慢，公司销量与业绩持续承压，2023 年公司批发销量下滑至502.1 万辆，相比2018 年减少203.1 万辆。2024 年1-10 月公司实现整车批发销量305.1 万辆，同比-21.1%，批发销量依然承压。2024 年前三季度实现营业收入4304.8 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润69.1 亿元，同比-39.5%。

    　　原因：电动化转型较慢，2024 年以来电动化提速

分析公司销量持续下滑的原因，我们认为主要是在新能源方向技术、车型、品牌等方面发力或转型较慢，与行业领先自主有一定差距。2020-2023 年公司新能源增速均大幅低于行业，新能源市占率持续下滑。自主方面销量集中于低价格带的五菱品牌，竞争相对激烈，同时合资大众ID 系列并未取得成功。2024 年以来，公司新能源销量增速提升，1-10 月新能源汽车销量达到90.5 万辆，同比+20.2%，销量占比达到29.7%，同比提升10.2pct，持续推动电动化转型。

    　　变革：新管理层上任积极变革，技术底蕴深厚助智能电动转型

今年7 月公司新聘任年仅46 岁的贾建旭担任总裁，并针对上汽大众、上汽通用和上汽乘用车进行一系列人事调整，新任管理层呈现年轻化特点，同时已经在整车研发、制造、销售等领域积累了丰富的管理经验，此次调整将有利于公司加速自主品牌加速向上、合资品牌新能源转型升级。公司全面升级七大技术底座支持智能电动加速，DMH 超级混动技术、固态电池助力各品牌新能源车型性能升级；银河全栈3.0 正逐步上车，中高端新能源品牌智己已实现全国无图城市NOA，较早实现全国开城有助于形成先发优势，助力公司实现销量提升。

    　　投资建议

考虑到公司2024 年销量仍然承压，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为6290/6580/6959 亿元，同比增速分别为-13.4%/+4.6%/+5.8%，归母净利润分别为100/122/132 亿元， 同比增速分别为-29.3%/+21.8%/+9.0% ， EPS 分别为0.86/1.05/1.14 元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，给予“买入”评级。

风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。