百润股份(002568)：威士忌新品推出 有望拓展增长曲线

事件：1、10 月31 日，百润股份发布《2024 年三季度报告》，2024 前三季度公司实现营收入23.86 亿元，同比减少2.9%；实现归母净利润5.74 亿元，同比减少13.7%；基本EPS 0.55 元/股，同比减少14.1%。

2、11 月19 日，“与世共创 感受新生”崃州之夜暨发布会在四川崃州蒸馏厂隆重举行，品牌“崃州”与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌“百利得”和百利得单一调和威士忌创世版正式宣告上市。

预调酒业务承压，费用投放增加。24Q3，公司实现营业收入7.58 亿元，同比减少6.0%；实现归母净利润1.72 亿元，同比减少24.0%。24Q3，公司销售毛利率/销售净利率分别为70.18%/22.67%，同比+1.34/-5.30 pct；销售/管理/财务费用率分别同比上升3.14/0.29/0.95 pct，研发费用率同比下降0.19 pct。前三季度，预调鸡尾酒业务实现主营业务收入21.02 亿元，同比减少3.1%；实现净利润4.09 亿元，同比减少14.4%。

烈酒布局产品落地，增长曲线有望拓展。百润股份自2017 年宣布布局烈酒市场，并在四川邛崃兴建崃州蒸馏厂作为威士忌生产基地，至今年6 月份公司表示烈酒（威士忌）陈酿熟成项目已基本完成，布局已有7 年之久。本次发布的崃州单一麦芽威士忌创世版及百利得单一调和威士忌创世版定价均为399 元/瓶，将采用限量销售的方式，各10,000 瓶，在上海崃州吧、广州崃州吧、崃州烈酒文化体验中心线下销售，每人限购2 瓶。“崃州”品牌及“百利得”品牌对应的流通产品系列将从2025 年一季度起陆续发布，并以多样化组合形式呈现。

烈酒新赛道，百润有望持续引领。威士忌近年来在我国发展形势较好，已成为我国第二大西式烈酒类别。中国酒业协会威士忌专业委员会发布的《2023中国威士忌行业发展调研报告》显示，2023 年，我国威士忌酒的市场规模约55 亿元，同比增长10%。在过去10 年间，我国威士忌市场规模增长4.2 倍。

在以白酒为主的我国烈酒市场，威士忌规模不足白酒的1%，仍然处于增速较快的蓝海市场。据《2023 百瓶威士忌年度前瞻报告》，占比最高的消费群体为18-29 岁，其次是30-39 岁以及40-49 岁，受众群体较年轻。百润股份旗下的崃州蒸馏厂目前为国内威士忌产能最大、产品线最全的现代化蒸馏厂，作为有着深厚风味积累及成功营销案例的年轻化品牌，在先发优势的支持下，有望突破传统的白酒叙事，在烈酒新赛道上持续引领。

投资建议：预调酒赛道仍处于成长期，凭借强研发和对消费者需求的精准把握，公司不断推出新品拓宽消费人群，358 产品矩阵渐成型。经历上一轮预调酒泡沫后，公司积极调整，开启新一轮渠道下沉。同时烈酒业务逐渐步入收获期，品类拓展及渠道开发将进一步打开长期成长空间。预计公司2024-2026 年EPS 为0.87、1.03、1.21 元，对应PE 分别为26.7x、22.7x、19.2x，上调“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、产品动销不及预期、餐饮渠道开发不及预期、原辅材料价格波动风险、食品安全风险。