同庆楼(605108)：老字号宴会餐饮龙头 多业态扩张快速成长

老字号宴会龙头，三轮驱动求发展：中华老字号品牌——同庆楼于1925年创立于芜湖，公司以大型酒楼经营宴会等餐饮业务，并基于餐饮拓展富茂酒店和食品销售业务。公司门店分布于安徽、江苏、北京等地，截至2024 年上半年，公司直营门店118 家，其中餐饮/富茂分别有54/7 家。

婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化：1）宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升。婚宴等聚餐场景具有价格不敏感、需求相对刚性的特点，2019 年婚宴市场规模8037 亿元，占婚庆市场的46%，2016-2019 年婚宴市场规模CAGR 为8%。我们预计2024 年结婚登记对数同比-17%，但婚礼客单价持续上涨，量减价升，婚宴消费力依旧可观。

2）全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势。此前海外品牌进驻国内物业多与提升商业地产价值有关，地产业转型后业主方更加关注投资运营效率，对本土品牌偏好增加，2023 年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比53%，较2018 年提升19pct。强餐饮、兼顾社交属性的酒店产品具有性价比，通过承接宴会需求，餐饮、客房联动补足淡季客流。

立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张：1）卡位宴会市场，聚焦餐饮经营。公司定位“大众聚餐+宴会服务”，拥有宴会及婚庆的专业团队，疫情前10 桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的30%。适应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润，2019 年超过6000 平米的14 家大型门店合计营收/净利润占比53%/79%。2）运营效率高，单店盈利能力突出。运营模式成熟，大店盈利能力突出。选取面积为8000/5000 平米的大、中型门店测算同庆楼单店模型，预计分别实现年收入7200/3900 万元，净利润1200/469 万元，净利率为17%/12%，大型门店投资回收期4~5 年。

富茂酒店餐饮/客房收入约占比80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2 年达到成熟期，投资回收期约6~7 年，测算成熟期单店收入/净利润为1.5/0.3 亿元，净利率达19.7%，2024 年底前开业的10 家富茂将于成熟期贡献约3 亿元利润。3）标准化管理，持续异地扩张。公司供应链采用集中采购和配送方式，运营管理标准化助力富茂和餐饮门店异地扩张。我们预计截至2024 年底，公司直营门店132 家，门店面积79.8 万平米，同比+25%/50%。

盈利预测与投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1.5/3.2/4.3亿元，对应PE 估值为39/18/13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。