比亚迪(002594)：行业放量叠加新车强势 11月销50.7万辆

　　事件：公司2024 年11 月销量50.68 万辆，同比+67.9%，环比+0.8%。

其中，纯电乘用车19.8 万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；插混乘用车30.6万辆，同比+133%，环比-1.6%。

以旧换新放量叠加新车强势，销量连续破50 万辆。分品牌看：1）主品牌（王朝+海洋）48.5 万辆，环比+0.4%，销量占比96.3%。2）高端品牌（腾势+方程豹+仰望）合计销售1.88 万辆，环比+10%，销量占比3.7%，主要受益于方程豹销量增长（11 月销0.85 万辆，环比+41%）。行业层面，据商务部最新数据，截至11 月18 日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200 万份，合计超过400 万份，我们预计中低端市场销量受益显著。公司DM5.0 车型爆款频出，销量预计维持强势。

11 月出口3.1 万辆，渠道+新车+属地化工厂同步推进。公司11 月出口3.1 万辆，环比-0.7%，1-11 月累计出口36.0 万辆，2024 下半年以来稳定在3 万辆以上。公司成本优势明显，车型竞争力强，东盟、南美、欧洲的渠道同步推进。展望未来，公司短期有望加强海外市场的车型导入，中长期海外工厂陆续落地，其中乌兹别克斯坦工厂已于6 月投产，其余泰国、印尼、巴西、匈牙利、土耳其工厂将于2024-2026 年间陆续投产，海外市场仍将贡献公司重要增量。

国内基本盘强势+全球化稳步推进，智能化加速补足。1）国内以旧换新政策逐步发力，公司混动/纯电平台同步迭代，新车力度强，市占率有望维持高位。中长期看，公司技术标签深入人心，海洋-王朝-腾势&方程豹-仰望，高端化路径清晰，品牌力持续向上，海外市场增长空间大。2）公司智能驾驶自研+合作同步推进，方程豹豹8 搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，海豹首搭激光雷达，规模化降本的背景下，有望加速实现智驾平权。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润385/476/578 亿元，对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。