苏泊尔(002032)2025年年报点评：全年收入稳健增长 分红率保持高位

苏泊尔发布2025 年报：2025A 实现营收227.72 亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97 亿元，同比-6.58%，扣非净利润19.14 亿元，同比-7.28%；其中2025Q4实现营收58.74 亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31 亿元，同比-9.98%，扣非净利润5.95 亿元，同比-9.87%。拟现金分红总额20.96 亿元，分红率为100%。

内销表现稳健，海外阶段承压。公司全年收入表现稳健，内销方面，公司凭借着持续创新及强大的渠道竞争优势，核心品类市场份额稳定，同时新品类贡献增量，全年内销收入+2.74%，占比67%；外销方面，下半年整体海外需求波动，导致全年主要外销客户订单较同期略有减少，全年外销收入-0.85%，占比33%。单看四季度，公司收入略有承压，内销方面，国补退坡下四季度厨房小家电行业需求平淡，不过公司在多品类布局的助力下，预计表现优于行业、实现小幅韧性增长，海外方面，由于关税对海外需求造成冲击，预计公司出口收入四季度仍阶段承压。

毛利率略有提升，费用投入增加。公司全年毛利率同比+0.21pct，我们预计一方面由于公司采取了积极的降本增效措施，另一方面高毛利率的内销业务占比有所提升；全年费用率+1.09pct，其中销售费用率+0.85pct，主要由于公司针对国内电商渠道投入力度加大，以及新品类需要较大营销投放，财务费用率+0.25pct，主要系公司此外利息收入和汇兑收益减少；综合影响下，全年公司归母净利率-0.80pct。单看四季度，得益于降本增效和内销比例提升，单季度毛利率同比+1.25pct，而销售、财务费用率分别+1.33、+0.45pct，拖累了归母净利率水平。

投资建议：公司2025 年营收增长稳健，得益于核心品类优势稳定和新品类贡献增量，内销韧性增长，外销受海外需求扰动而略有下滑；毛利率表现优异，不过营销投放增加、利息收入&汇兑收益减少拖累了业绩表现。展望后续，公司2026年与SEB 集团的关联交易金额预期稳健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期。基本面稳健之余，2025 年分红率为100%，当前股价对应股息率达5.8%，吸引力可观。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润22.0、23.0、23.9 亿元，对应当前股价PE 分别为16、16、15 倍，维持“推荐”评级。