青岛啤酒(600600)：Β修复与Α催化共振 看好向上弹性

　　投资要点

    　　青岛啤酒是中国啤酒龙头，伴随政策催化下消费复苏，叠加24 年库存去化、或迎管理层换届&餐饮恢复等多重催化，我们预计未来收入或有望超预期，持续推荐。

餐饮链修复确定性强，25 年量价或迎低基数向上超预期点：餐饮产业链修复下销量有望超预期，叠加或迎管理层换届催化，有望驱动收入超预期。

    　　驱动因素：

    　　1）量：消费券驱动餐饮链修复，6-10 元价位或有望引领增长，销量恢复有望超预期。

青岛啤酒24 年1-3 季度销量同比下滑6.98%，显著慢于重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，主因部分区域极端天气影响、餐饮场景表现较弱、24 年公司主动对虚出库进行管理，进行库存去化。此外，当前6-10 元啤酒产品表现较优，彰显强韧性，而青岛啤酒主品牌经典产品便位于8 元价位，当前类经典产品、崂山及区域酒仍在向经典产品升级，经典有望维持较优增长。

因此，我们预计伴随政策催化下餐饮链修复，叠加库存去化、管理层换届、6-10元价位率先修复，青岛啤酒25 年销量或有望超预期。

    　　2）价：6-10 元价位升级延续，当前青啤吨价仍有提升空间，高端化有望继续演绎。

由于餐饮场景啤酒消费以次高档以上产品为主，其中6-10 元价位表现相对较好，青岛啤酒主产品经典位于8 元价位，另于23 年提前布局青岛原浆、水晶纯生等超高端产品。伴随餐饮场景恢复，我们预计青啤的高端化升级仍将继续演绎，当前青啤吨价与重啤吨价仍相差15%，吨价仍有进一步提升空间。

    　　3）公司治理：管理层或迎换届，24 年加强公司治理，新董事长上任或有积极催化。

青岛啤酒第十届董事会、监事会已于2024 年6 月28 日任期届满，因公司新一届董事会和监事会的候选人提名工作尚未完成，为保证公司董事会、监事会相关工作的连续性和稳定性，公司董事会、监事会换届选举将延期进行，且董事会各专门委员会、高级管理人员的任期亦相应顺延。由于黄克兴董事长已到退休年龄，我们预计在延期的背景下，董事长或迎换届。在24 年公司对内部结构和渠道进行梳理完善的背景下，新董事长上任或带来更加积极的举措和目标。

    　　盈利预测与估值

24Q3 量价仍显承压，受外部环境影响下产品结构略有下行，长期看或有望恢复结构升级趋势，成本下行助力盈利提升，我们预计伴随库存去化、管理层换届、餐饮恢复，25 年青啤表现或迎改善。预计2024-2026 年收入同比增速分别为-6.05%、3.18%、3.22%；归母净利润同比增速分别为1.27%、11.26%、9.77%；EPS 分别为3.17/3.52/3.87 元/股；PE 分别为23.42/21.05/19.18 倍。当前估值具性价比，维持买入评级。

催化剂：餐饮渠道迎显著恢复；经典、纯生、白啤等核心产品销量企稳回升。

    　　风险提示：消费升级不及预期；纯生&经典动销情况不及预期。