今世缘(603369)：目标兼具务实与进取 坚持精耕攀顶不动摇

　　事件概述

    　　2024 年11 月，公司召开投资者交流活动，针对25 年经营计划、公司战略方向、产品策略、区域市场策略、基本面状况及渠道建设等方面作出交流。

    　　分析判断:

Q4 至25Q1 有望环比改善，25 年预计同比增速放缓，制定目标兼具务实与进取。

根据公司投资者交流记录表，今年Q3 以来，外部宏观环境压力进一步增加，白酒行业整体增速下降，在此背景下国家出台一揽子稳经济政策，我们预计后续消费也将随宏观环境逐步企稳，根据投资者交流记录表，预计公司Q4 到25Q1 环比改善但同比仍承压。

根据酒业家，进入2024 年下半年，白酒行业减速成为正常现象，“降速”也将成为常态化趋势，根据投资者交流记录表，Q4 以来公司已启动市场调研，会关注行业变化形势、结合自身发展状态，制定兼具进取性和可行性的目标，我们预计公司25 年增速也将随行业大势放缓，不再咬定比对数字，但保持进取、省内坚持精耕攀顶的目标和冲劲不会动摇，行业调整见真功，今世缘这类势能相对更好的企业反而更能实现突破。

    　　强化四开虹吸效应，向两端拓展放量，V 系明年侧重V3 率先上量。

根据投资者交流记录表，省内300-500 元价位带公司已具备引领优势，今年优势更为明显，但越往上的价格带，公司所占份额越低。基于此现状，公司明年策略重点是，稳住四开基本盘，同时进一步发挥其虹吸效应，拦截、承接相近价位的需求，继续强化四开的大单品效应，巩固公司在300-500 元价位带的优势。此外，由四开向两端拓展，淡雅、单开、V3 均争取进一步放量。

    　　利用品牌势能向下带动放量的阶段性目标更易实现，但向上升级仍需要公司足够聚焦，并坚持资源投入。

根据投资者交流记录表，公司清晰认知到向上的结构性提升是未来公司在省内继续攀顶、继续提升份额的重要来源。围绕高端化战略，公司目前已布局有多款产品，包括V 系、六开、2049 等，产品布局数量多，我们认为资源投入全面，但分散到单品则显得资源聚焦性仍不够强，对此，25 年V 系会更聚焦侧重V3 的率先规模上量，在价格策略、终端构建、消费者培育方面强调针对性，定向消费者培育活动保持积极与创新，V6 则继续做价位培育。

省外打法基本清晰，坚定以次高端谋全国化。

根据投资者交流记录表，公司近年致力于山东、安徽、河南、浙江四个环江苏省份的拓展，其增速及体量在省外整体结构中处于领先。周边板块市场规模体量的打造成效及意义明显，山东菏泽、临沂，浙江嘉兴、湖州，安徽滁州、芜湖、宣城、合肥等市场态势表现良好，目前省外拓展的方向、路径、模式体系等方面已基本验证，未来随着组织配衬及时跟上，省外道路有望越走越宽。

产品布局方面，经过近几年的摸索和调整，公司认定省外应致力于将四开、对开作为一体培育，坚定做次高端，不会因为省外消费力低于省内、消费环境下行就下移产品价位，避免损伤品牌价位认知，我们认为也有出于对中长期全国化布局的考量，公司希望以核心单品四开谋全国化，战略目标深远，中短期销量上更稳扎稳打。

    　　投资建议

春节是一年中白酒需求最为刚性的旺季，也是酒企完成销售、促进动销的关键节点，我们预计商务宴请、企业年会、家庭聚饮、亲友送礼等需求韧性较强，接下来到春节后行业动销将环比24 年下半年有所改善，公司基本面及业绩也有望环比改善。

中短期看，为了抓住省内精耕攀顶的窗口期，对于公司来说，市场份额提升、市场覆盖面的拓展重要性相对更高，我们认为在行业竞争加剧的趋势下，不排除公司保持当前费投力度甚至有针对性地增加费投的可能性，因此测算利润弹性相对谨慎。当前行业进入降速期且公司制定目标将更为务实，然而公司自身优势仍在持续积累，有望相对跑赢行业，综合考虑下，我们小幅下调盈利预测，24-26 年营业收入由118/132/146 亿元下调至118/130/142 亿元，归母净利润由36/40/46 亿元下调至36/40/44 亿元，EPS 由2.86/3.23/3.67 元下调至2.86/3.15/3.48 元。2024 年12 月10 日收盘价49.66 元，对应24-26 年PE 分别为17x/16x/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

经济恢复不及预期，省内竞争加剧，宴席需求持续萎缩，高端化、全国化进程不及预期