深度*公司*百龙创园(605016)：功能糖领军企业发展空间广阔

公司立足于功能糖赛道，客户结构优秀，不断完善产品布局、优化产能。肠道健康与减糖需求共同促进行业持续扩容，公司具备多品类规模化生产能力，在抗性糊精等产品方面具备领先优势。中长期来看，公司持续研发拓展新品及海外产能布局有望打开成长空间。首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

功能糖领军企业，近五年收入业绩保持高增长。公司深耕功能糖行业近二十年，不断丰富产品种类，形成益生元、膳食纤维、健康甜味剂、其他淀粉糖（醇）四大系列产品，客户涵盖国内外知名食饮、保健品企业。2019-2023 年，公司营业收入由4.21 亿元增长至8.68 亿元，CAGR 为19.83%；公司归母净利润由0.83 亿元增长至1.93 亿元，CAGR 为23.49%。2024Q1-Q3，公司营收同增25.48%至8.20亿元，归母净利润同增29.19%至1.83 亿元，维持较高增长。

膳食补充剂市场空间有望扩大，多品种布局充分受益。作为膳食补充剂，益生元及膳食纤维对人体健康的积极意义不断被发掘。在消费者认知强化、食饮产品健康升级及相关政策共同驱动下，益生元及膳食纤维规模有望持续扩张。根据中国食品添加剂和配料协会预计，2026 年全球、我国益生元产值将分别达到185.48亿元、38.14 亿元，2020-2026 年CAGR 分别为4.86%、7.80%；根据QYR Research数据，2

023 年全球、我国膳食纤维行业收入分别为37 亿元、9 亿元，预计2024-2030年CAGR 分别为10.03%、13.22%。公司在多个细分品种内占据领先地位，充分受益膳食补充剂行业扩容。

新型代糖大有可为，公司具备技术领先优势。相比于其他天然甜味剂，阿洛酮糖具有：1）降脂减肥、调控血糖、预防和治疗2 型糖尿病及其并发症等生理功能。

2）稳定性较强且可以发生美拉德反应，可以应用于烘焙等食品领域。根据GlobalMarket Insight 机构统计，2023 年全球阿洛酮糖市场规模为1.28 亿美元，预计至2032 年将达到4.40 亿美元，期间CAGR 为14.60%。当前，美、日、韩等国家均已批准阿洛酮糖作为食品原料使用，我国尚处于审批进程中，公司阿洛酮糖全部为出口产品。未来国内审批通过后，或将带来国内需求释放。公司生物酶转化法制备阿洛酮糖具有技术领先优势，转化率及生产成本控制领先市场。

新产能陆续释放，布局泰国生产基地打开第二增长曲线。2024 年5 月，公司30000吨膳食纤维及15000 万吨结晶糖项目投产，打破产能限制。中长期来看，公司具备持续研发、推出新品能力，并保持每年2-3 款新品推出节奏，有望持续打造明星单品。此外，公司布局泰国生产基地，有望享受当地原料成本及关税优势，更好地拓展国际客户并在一定程度上降低潜在贸易摩擦，打造“第二个百龙创园”的增长曲线。

    　　估值

基于公司各产品收入增长及综合盈利能力，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.50 亿元、3.32 亿元、4.41 亿元，对应市盈率为21.5 倍、16.2 倍、12.2 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

项目建设不及预期、贸易政策不确定性、客户开拓不及预期、行业竞争加剧。