柳工(000528)：拟3-6亿元二次回购股份；混改+土方机械+电动装载机弹性标的

　　事件：12 月2 日晚，公司发布关于回购股份方案（第二期）暨取得金融机构股份回购的专项贷款承诺函的公告。

    　　投资要点

拟3-6 亿元二次回购股份，彰显公司长期发展信心12 月2 日晚，公司公告称拟不低于人民币30,000 万元（含），不超过人民币60,000万元（含）回购股份，拟用于股权激励或员工持股计划，回购股份的价格不超过18.20 元/股。回购期限为自董事会审议通过股份回购方案之日起12 个月内。回购资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金。截止公告披露日，公司已取得了中国工商银行广西分行出具的《贷款承诺函》，承诺为公司本次回购A 股股票提供专项贷款支持，贷款金额不超过42,000 万元人民币（不超过股票回购金额上限的70%），贷款利率1.96%，期限为1 年。预计可回购股份数量约1,648 万股~3,297 万股，约占公司目前总股本的0.82%~1.64%。公司拟回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，彰显公司长期发展信心。

混改+土方机械+电动装载机弹性标的，挖掘机产品结构优化1）混改释放业绩弹性：公司混改后执行力大幅提升，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线，积极推进全价值链降本增效。2024 前三季度公司归母净利润13.2亿元，同比增长60%；毛利率23.5%，同比提升2.8pct；净利率5.9%，同比提升2.0pct；ROE（平均）达7.8%，同比提升2.6pct。

    　　2）土方机械率先筑底复苏：目前工程机械板块土方机械率先筑底复苏，2024H1 土石方机械业务板块（挖掘机、装载机等）收入占比达62%，收入同比增长16%。

3）电动装载机向上弹性最大的公司之一：目前电动装载机销量高速增长，11 月单月电动装载机销量1005 台，同比增长85%，渗透率达12%。公司为我国装载机龙头，2024H1 公司电动装载机销量同比增长159%。

4）挖机产品结构优化。2024H1 公司挖掘机国内销量同比增长29.5%，市占率同比提升约3pct。矿山机械持续推进大型化研发，2024H1 矿山机械收入同比增长71%。

工程机械行业反转逻辑加强：出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1）出口：挖掘机外销拐点或隐现，海外市占率有望提升。11 月挖掘机出口销量8570 台，同比增长15%，8-11 月连续4 个月正增长，我们认为挖掘机外销存在继续正增长的概率。11 月装载机出口销量4263 台，同比增长16%。

2）国内：挖掘机内销拐点或已现，期待国内更新周期启动。11 月挖掘机国内销量9020 台，同比增长21%，3-11 月连续9 个月正增长，我们预计挖掘机内销正增长趋势有望延续。近期房地产政策持续利好；采矿业投资高增、水利建设等有望提供内需增长动能。按8-10 年更新周期，预计2024 年挖机更新需求有望触底。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润为15.8 亿、22.0 亿、28.2 亿元，同比增长82%、39%、28%（2024-2026 年CAGR 为34%），2024 年12 月10 日收盘价对应PE 为14、10、8 倍。维持“买入”评级。