顾家家居(603816)：多元化品类品牌布局 加速渠道市场变革

概况：从单品经营 转型，向全品类大家居发展顾家家居是享誉全球的提供一体化整家解决方案的家居品牌，凭借累积的强大品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力塑造了较强的护城河优势。公司面对国内外形势的严峻挑战以及日益激烈的市场竞争环境，业绩持续稳定增长。2013 年-2023 年，公司营业收入整体呈现上升趋势，从26.82 亿元增长至192.12 亿元，CAGR 为21.76%；归母净利润从4.04 亿元增长至20.06 亿元，CAGR 为17.38%。

    2024 年前三季度实现营业收入138.01 亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59 亿元，同比减少9.49%。

品类：多元化品类布局，全方位发展突破

公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，优化产品结构，床垫、定制产品迅速扩张，实现软体家具全品类覆盖，由单品经营迈向全品类大家居经营。基石品类是沙发和床类产品，为公司提供业绩基本盘；定制家具增长迅速，为公司的未来业绩增长提供新的动力。

渠道：施行“1+N+X”发展战略，进行零售变革通过执行“1+N+X”战略，公司实现在巩固品类专业店优势的同时，加快融合大店/品类势能店的布局，助力全品类大家居发展的变革与创新。同时，公司积极推进渠道组织变革，推动事业部向区域零售中心变革，使区域管理的灵活性提升，并赋予其终端决策灵活权，管理效率显著提升。

全球化：生产基地布局完善，深化全球市场

全球化是公司长期重要发展战略之一，公司一直积极进行国内基地和海外基地的布局，提升了全球供应链效率。伴随公司的发展，生产基地由最初大多在华东地区而后扩展到华北地区，同时在海外先后布局越南、墨西哥基地，辐射北美、东南亚等市场。生产基地的建成使公司产能布局更加完善，有利于构建供应链的韧性和优势。

    投资建议

品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X 渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2024-2026 年营收分别为189.64/204.65/218.72 亿元，分别同比增长-1.3%/7.9%/6.9%，归母净利润分别为18.78/20.57/22.41 亿元，分别同比增长-6.4%/9.5%/8.9%。截至2024 年12 月25 日，EPS 分别为2.29/2.50/2.73 元，对应PE 分别为12.23/11.17/10.25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险。