石头科技(688169)：Q4内外销回暖 营收有望加速增长

24Q4 公司内外销均出现回暖迹象。内销方面，奥维云网周度数据显示，以旧换新补贴下，双十一活动至今（第42 周至51 周）公司线上GMV 同比+88%；外销方面，公司稍早前发布的黑五战报显示，黑五期间德国、北美等核心市场的线上GMV 均实现高增。综上，我们认为公司24Q4 营收有望边际改善，并减轻利润端的高基数压力。维持“买入”评级。

    　　以旧换新让扫地机消费持续升温，公司Q4 内销有望弹性增长

根据奥维云网周度数据显示，双十一期间（第42 周至46 周）扫地机线上GMV 同比增长74%，双十一大促过后（第47 周至51 周）扫地机线上扫地机GMV 同比增长154%，低基数下加速增长。在以旧换新政策的提振下，扫地机的消费热情高涨。品牌层面，石头扫地机线上GMV 双十一期间同比+90%，双十一大促过后同比+77%。随着明年以旧换新政策的加力，我们看好扫地机内需的增长弹性。作为行业龙头，公司有望优先收益。

    　　黑五期间销售数据亮眼，为海外假期消费打下良好开端

12 月2 日美国黑五活动结束，根据公司发布的海报，黑五期间海外市场清洁品类销量45 万台，德国线上GMV 同比+38%，北美线上GMV 同比+63%，北美渠道GMV 同比+330%，北欧地区GMV 同比+42%，韩国GMV 同比+32%。市占率方面，北欧核心渠道市占率超90%，德国核心渠道市占率超50%。黑五期间公司海外市场取得高增长，意味着3 季度的海外销售战略调整效果显现，并为后续的圣诞、元旦假期消费奠定良好基础。

    　　2025 美国CES 展在即，关注春季新品动向

2025 年1 月7 日至10 日2025 CES 展将在美国拉斯维加斯开幕，据CES官网显示石头科技将参展，展位号Venetian Expo,Halls A-D-52339。2024CES 展上公司携3 个品类、9 个产品参会，其中S8 maxv ultra 作为春季新品在海外率先发布，是当时公司旗下的首款双机械臂产品。我们认为2025CES 展上公司或将发布2025 春季新品。

    　　盈利预测与估值

24Q4 国内外销售回暖，叠加明年以旧换新政策加码，公司营收增长弹性值得期待。但考虑到自24Q3 以来公司加大国内外营销力度，利润率或仍将面临高基数压力。我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为22.03 亿元、24.11 亿元、27.11 亿元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为20倍，公司产品优势明显，全球化扩张步伐稳健，给予公司2025 年25 倍PE，维持目标价326.25 元，维持“买入”评级。