深天马A(000050)：乘行业拐点东风 挥别产线建设拖累 迈向修复上行

公司深耕中小尺寸显示四十载， 产品与客户结构多元公司成立于1983 年，是我国本土最具代表性的中小尺寸面板厂之一，公司拥有从黑白无源、a-Si TFT-LCD、IGZO TFT- LCD、LTPS TFT-LCD 到AMOLED 的中小尺寸全领域主流显示技术布局，并前瞻性投建Micro-LED 全制程产线，凭借具备快速响应、柔性交付、垂直起量、质量领先的中小尺寸显示领域运营体系，公司在手机LTPS、车载前装显示、专显等多个细分市场全球领先。相比同行，丰富多元的产品与客户结构帮助公司提升抗风险能力、助力公司稳健成长，23 年下半年以来，面板价格的修复、产品结构的优化以及持续降本驱动公司盈利能力大幅改善，24Q3 公司实现单季扭亏为盈。

以领导层年轻化、专业化为铺垫，“2+1+N”战略引领发展2021 年，两位80 后掌舵人：新任董事长彭旭辉和总经理成为接棒深天马主导权，这两位也是历任天马掌舵人中，天马自身培养成材的年轻干部。这代表了未来天马领导层年轻化和专业化的改革思路。当下公司已形成了“2+1+N”的业务布局，产品矩阵丰富，结构均衡且持续优化。

手机：柔性OLED 进入全面发力期，盈利能力显著改善柔性OLED 方面，过去在我国本土面板厂产能的集中释放，全球手机出货量连续多年下跌的背景下，本土面板厂稼动率相对于韩系厂商而言较低，而高端类面板需求中，国内品牌的高端需求转向本地化的渗透也是逐步抬升的，这与我国面板厂的供给成长节奏有一个错配，并且23 年处于行业周期底部、以及外部环境的下行加剧导致需求疲软，因而柔性OLED 价格持续下跌。但是23 年下半年以来，手机市场持续复苏、柔性OLED 渗透率继续提升、国内折叠机和LTPO 直板机等高端需求的增加，带动柔性OLED 需求持续健康成长；从供给端来看，国内柔性OLED 六代线产能布局基本形成，市场新增供给有限，因此我们认为柔性OLED 手机产能结构偏紧态势仍将持续，价格经过上半年修复之后，未来有望维持稳定。

天马在柔性OLED 领域当前正进入全面发力期：TM17 和TM18 两条产线均保持良好稼动率，积极支持多品牌客户旗舰机型开案和量产，特别是TM18 是国内最晚进行规划设计的六代产线，采用业界最新的技术规格来打造，具备强劲的技术和成本竞争力，TM18 产能的释放正好踩中折叠屏和LTPO 手机需求增长的节奏，这将带动整体价值量提升，因此作为国内同行中少数正在快速释放产能的厂商，具备较佳的成长弹性。此外，随着公司降本工作的持续推进以及产品结构的优化，柔性OLED 业务的盈利能力也得到大幅提升，TM17 24Q3 已经实现单季度毛利为正。

车载：高壁垒赛道，公司护城河深厚，行稳致远车载显示市场创新不断，多屏化和大屏化趋势明显，特别是LTPS LCD 技术渗透率快速提升。在此背景下，新能源整车厂除了要求可靠且优异的产品品质、稳定的交付能力之外，还要求供应商具备完整的产品组合、丰富的新技术储备以及快速的迭代响应能力等，这也进一步拔高了车载显示的竞争门槛。车载显示是公司的王牌业务，凭借近30 年专业的车载体系能力、全球领先的品质、全面的量产技术以及广泛的客户合作，公司在壁垒较高的前装和仪表占据全球市场份额第一，充分赢得了客户的信任和口碑。公司LTPS LCD 领域的差异化竞争以及汽车电子业务的顺利开展，将助力车载显示业务取得较佳成长，车载LTPS 产品出货的大幅增长也显著改善了LTPS LCD 产线的利润率水平。

IT 显示：LTPS 差异化竞争，公司坚持中高端定位IT 业务市场空间广阔，并且产品规格不断升级，随着消费者对显示产品的分辨率、刷新率、亮度、轻薄化等要求逐渐提高，a-Si 技术已逐渐不能满足消费者对显示性能的要求， LTPS 等更高阶显示技术迎来了发展机遇。在IT 市场，公司利　　用LTPS 技术进行差异化竞争，坚持中高端定位，市占份额快速提升，其中LTPS 平板电脑显示产品市占率在2 年多时间内提升至近 40%。

专显：深耕长尾市场，连续多年保持全球第一与消费电子市场不同，专显市场涵盖细分领域众多、产品规格多样、定制化程度较高。面对需求广泛且精悍的专显市场，公司坚持“做实、做深、做稳、做细”，在医疗、智能家居、工业手持、人机交互等多个专业细分市场持续保持全球领先。近年来，从公司披露的数据看，公司专显业务的营业收入保持在50 亿元上下，收入规模稳定且利润率良好，是公司重要的现金流业务。

TM19 和TM20 产线落地将助力公司中尺寸产能和规格双升级考虑到中尺寸领域a-Si 技术仍占据主导地位，并且高世代线具备更优的切割效率以及成本优势，因此公司通过新建8.6 代产线TM19（持股15%,未并表）补齐a-Si 和IGZO 产能，公司新建的8.6 代线采用业界成熟量产的生产设备和工艺技术，并在设计之初直接定位于面向IT 和车载等中小尺寸应用，相较于其他8.5/8.6 代线，TM19 具备后发优势和成本优势。随着G8.6、新型显示模组产线的量产，公司将在车载、IT 领域打开更大成长空间。

盈利预测与估值

    　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为325 亿元、360 亿元和401 亿元，归母净利润分别为-8.5 亿元、2.1 亿元、6.6 亿元，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

柔性OLED 面板价格下跌；车载/IT 显示市场竞争加剧；新产线推进不及预期。