三一重能(688349)：一体化协同制造优势 积极开拓海外市场

　　深耕风机及产业链，重视技术研发投入

公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设以及运营管理业务。目前已形成系列海陆风机产品。①陆上智能风机产品功率完整覆盖3.XMW-11MW 范围；②海上智能风机产品功率覆盖8MW-16MW 范围。公司注重技术研发投入，研发费用率持续保持行业领先水平。

    　　产业链延伸至风电建设+运营管理，多元化向下游拓展

公司新能源电站业务分为风电建设服务业务，风电场运营管理业务。电站运营业务采取“滚动开发”整体战略，实行“开发一批，转让一批，自持一批”的策略，总体控制存量资产规模，提高资金周转效率。风电场运营毛利率丰厚，24H1 发电收入对应毛利率约69.3%。

公司积极开拓布局海外市场

    　　2023 年， 公司海外收入达3.1 亿元， 海外销售毛利率为22.07%，较国内高出5.25 个百分点。

公司积极开拓海外市场，重点布局亚太，中东，非洲，拉美，欧洲等区域。在海外多地成立子公司，推进全球化业务部署；加快海外产能建设，加强海外供应能力。公司持续坚持海外市场深耕，我们预计未来有望进一步增加海外订单获取，贡献海外业务增量。

    　　盈利能力行业领先，股权激励彰显发展信心

随着公司业务规模的快速发展，近年公司营业收入&归母净利润实现持续增长。受益于公司产业链一体化经营、持续的降本控费、坚持智能制造等，公司盈利能力行业领先。

2024 年12 月23 日，公司最新发布了《2024 年限制性股票激励计划（草案）》。公司持续进行股权激励，体现了对未来业绩增长的信心。

    　　投资建议

公司是国内风电行业领先的整机制造企业之一，注重研发投入，持续开拓陆上&海上大兆瓦风机产品，在国内市场市占率持续稳步前进。同时，公司积极开拓海外市场机遇，为公司带来增量市场机遇。

我们预计，公司2024-2026 年实现营业收入分别为174.05、247.50、289.46 亿元，同比增速分别为 16.5%、42.2%、17.0%;归属于上市公司股东的净利润分别为 19.85、27.20、31.82 亿元，同比增速分别为 -1.1%、37.0%、17.0%;EPS 分别为1.62、2.22、2.59 元，对应PE 分别为19X、14X、12X（以2024 年12月30 日收盘价31.19 元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

风电行业招标量不及预期风险、风电行业装机量不及预期风险、风机价格变动超预期风险、行业竞争加剧风险、行业需求变动风险、海外贸易政策风险、原材料价格变动风险、零部件价格变动超预期风险等。