酒鬼酒(000799)：压力持续释放 静待改革成效

公司发布2024 年业绩预告：2024 预计实现营业收入14.2 亿元左右，同比下滑49.7%左右，实现归母净利润0.1-0.2 亿元，同比下滑98.2%-97.3%，对应24Q4 收入2.3 亿元左右，同比下滑66.2%左右，归母净利下滑0.4-0.5亿元，同比转负。受行业进入调整期影响，终端动销偏弱，2024 年面临较大压力。公司当前以营销改革、去化库存为主，专注终端建设成果向客户回款效果转化。产品端，内参强调品牌价值，甲辰版内参注重量价平衡，酒鬼以调整释放压力为主；市场端，公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核心终端建设，优化消费者活动，努力实现区域规模同步发展。

24Q4 延续压力释放节奏，管理层调整助力公司转型

    据业绩预告，公司24 年归母净利率为0.7%-1.1%，同比下滑18.7-18.3pct。

预计净利率下行主要受产品结构下行、销售费用增加影响。我们预计24 全年内参及酒鬼仍以库存去化为主，同比下滑幅度较大，省内产品结构有所下行；省外库存预计仍偏高，回款略有承压。24 年12 月20 日，公司发布公告，郑轶先生因工作调整原因辞去总经理职务，由程军先生接替，程军先生曾在20 年4 月至2021 年8 月出任酒鬼酒副总经理，并行使总经理职权，具备多年酒业管理背景和工作经验，对公司较为熟悉；本次回归有望加速公司营销转型。

    　　公司耐心推进营销建设，2025 开门红以稳为主

当前正处于春节开门红任务冲刺期，公司回款及发货节奏预计同比略慢，整体注重库存消化和量价平衡，旺季策略以稳为主。我们预计2025 年公司将从1）深化BC 联动模式转型，夯实消费基础；2）聚焦大本营市场及省外样板市场建设，全力打造“粮仓”市场；3）聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛为核心的战略大单品；4）拓展新业务渠道，挖掘增长新动能等几方面出发，积极耐心推进压力释放和营销建设。

期待后续持续改善，维持“增持”评级

我们调整盈利预测，参考业绩预告调整24 年归母净利润为0.14 亿元，对应EPS 为0.04 元（较前次-92.7%）；同时，公司已经深度调整两年，25 年有望在低基数基础上迎来缓慢修复，参考22-23 年的正常净利率水平，我们预计25-26 年EPS 0.95/1.11 元（较前次+32.1%/+27.5%）。参考可比公司25年平均56xPE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司长期调整接近后期，我们给予公司25 年56xPE，目标价53.27 元（前值为54.00 元，对应25 年75xPE），“增持”。