中炬高新(600872)：Q4进度加速 降本增效成果显著

公司发布24 年业绩预告，归母净利6.79-10.18 亿元，同比减幅约40%-60%，系23 年与工业联合诉讼和解带动预计负债转回形成高基数；24 年扣非归母净利6.29-7.34 亿元，同比增幅约20%-40%，我们预计得益于土地收储及Q4 调味品加速出货，且原材料采购单价下降，公司积极推进精细化管理，实现降本增效。聚焦主业，美味鲜Q4 收入增速有望环比改善，主要得益于味精/食用油产品依靠性价比加速出货，成本红利延续/费用控制拉动盈利能力持续提升。展望来看，25 年依托主业持续恢复、并购有望加速落地，公司经营有望维持良好态势，维持“买入”。

    　　24 年聚焦改革，Q4 进度加速

24 年公司锚定激励目标、加速推进主业渠道改革与各项事项推进，土地收储部分已部分落地，少数股东权益收回亦已完成；主业端，24 年公司主业聚焦渠道改革，H1 推行价促分离、强化费用使用效率，但由于人员磨合等问题效果不佳，Q3 起公司放缓改革步伐，重点维护存量经销商，同时通过提价梳理渠道利润链条、强化渠道盈利，渠道恢复健康发展，Q4 经销商加速冲击年度任务目标，公司推出性价比的味精、食用油等产品予以助力，增长有望提速，库存水平有所抬升。

    　　采购优化/成本红利驱动主业盈利上行

24 年公司采购优化、内部提效成果显著，年初公司更换原材料供应商、采购更加市场化，叠加大豆、包材等价格下行（据Wind，截至24 年底，国产大豆/玻璃价格同比下降19%/31%），24 年公司成本优化成果显著、拉动主业毛利率及整体盈利能力持续上行。展望来看，25 年随着销售团队人员及渠道利益梳理完成，主业内生动能有望持续强化，此外公司亦积极推动外延并购项目，内生外延共同驱动公司收入扩张，少数股东权益收回有望显著增厚25 年利润。

    　　期待内生外延共同驱动经营好转，维持“买入”评级

考虑Q4 发货进度较快，改革成果逐步兑现，我们上调24-26 年收入增速、下调费率，上调24-26 年盈利预测，预计24-26 年EPS 1.09/1.15/1.36 元（较前次+16%/+2%/+0.4%），参考可比25 年均PE 26x（Wind 一致预期），给予25 年26x PE，目标价29.90 元（前值31.64 元，对应25 年PE 28x，目标价变化主因可比公司估值下降），维持“买入”。