中炬高新(600872)2024年业绩预告点评：Q4发货加速 推进改革深化

　　事项：

公司发布2024 年年度业绩预减公告，预计2024 年实现归母净利润约6.79 亿元到10.18 亿元，与上年同期相比减幅约40%到60%；预计2024 年实现扣非归母净利润约6.29 亿元到7.34 亿元，同比增幅约20%到40%。

    　　评论：

23 年低基数+春节备货拉动，24Q4 主业有望实现20％以上增长。一方面23 年管理层调整导致Q4 基数较低，今年过年时间提前、存在备货错期，另一方面24 下半年以来，公司持续纾解库存压力，推进营销调整，Q4 通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资源投放力度等拉动销售，我们预计24Q4 调味品主业有望实现20％以上增长。同时若考虑土地征收补偿（预计贡献近3.0亿）确认报表，则Q4 报表营收弹性相对可更大。

24 年业绩预减主系23 年冲回计提预计负债，24Q4 扣非净利率略低预期，主系低盈利产品占比提升拖累。24 年公司归母净利润预计与同期相比减幅约40%到60%，主要是23 年冲回计提预计负债，导致当年利润基数较高。计算得到，24Q4 公司预计实现归母净利润1.03-4.42 亿，考虑23Q4 负债集中冲回，同比意义相对有限，而预计实现扣非归母净利润0.77-1.82 亿，若按24Q4 营收同比+20％（即24Q4 营收约14.2 亿）计算，对应扣非归母净利率在5.4-12.8％区间，中枢略低于此前预期，尽管成本红利延续，公司产品毛利端延续平稳，但预计是低盈利水平的食用油等占比提升，拖累公司整体盈利。此外，收回的厨邦少数股权，由于收回时点较晚，预计Q4 贡献也相对较少。

25 年报表弹性预计延续，而主业在渐进调整后，有望恢复到较快增长。24 上半年公司经营受损，下半年持续推动调整，如优化价格体系减少窜货，安抚经销商提供更多支持，内部选贤举能提升战斗力，聚焦并补齐核心单品矩阵等等，下半年经营环比已有改善。25 年来看，一是原材料已完成锁价，成本红利下盈利仍有提升空间，二是厨邦少数股权收回，25 年有望直接体现在报表当中，预计贡献6-8 千万利润，三是考虑为达成26 年股权激励目标，公司并购动作或有望在25 年落地，预计也可一定程度上增厚报表，故综上来看，预计25 年公司报表尤其利润端有望延续弹性，而市场最为关心的调味品经营，在吸取24年经验教训后，25 年做到有的放矢，待渠道及团队士气恢复后，产品、渠道策略更加精准，后续仍有望恢复到较快增长。

投资建议：Q4 发货加速，推进改革深化。公司经营渐进调整，Q4 发货表现旺盛，25 年展望报表弹性充足，当前估值回落至低位，若后续公司主业渐进改善，估值存在修复空间。考虑24 年土地补偿计入报表，同时考虑25 年/26 年潜在并购贡献（但不考虑其他土地收回），我们调整24-26 年 EPS 预测为1.21/1.23/1.48 元（原预测为1.43/2.03/1.39 元），对应P/E 估值18/14/14 倍。若扣除土地补偿及并购贡献后，预计24/25 年营收分别为54.6/60.7 亿，归母利润分别为7.3/8.9 亿，维持目标市值/目标价约245 亿/31.35 元，对应25 年主业利润约25 倍（同时考虑地产估值20 亿左右），维持“强推”评级。

风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等