雅化集团(002497)：氢氧化锂龙头之一 锂矿增量贡献业绩成长空间

氢氧化锂龙头之一，民爆+锂业双主业并行。历经长期发展沉淀，公司成为国内民爆和氢氧化锂产业头部企业。民爆方面，拥有炸药生产许可产能26 余万吨、工业雷管许可产能近9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1 亿余米。锂盐方面，目前拥有锂盐综合产能7.3 万吨，25 年有望新增锂盐及锂矿产能。

碳酸锂行业筑底期，氢氧化锂头部企业锂矿增量迎业绩弹性期。根据测算，2025 年碳酸锂过剩比例有望收窄，锂价中枢有望筑底回升至8 万元/吨，旺季补库需求存在价格弹性空间。公司氢氧化锂业务具备强α优势：（1）站稳优质客户，深度绑定特斯拉，再次进入产能扩张期，现有锂盐综合产能7.3 万吨，雅安三期项目预计先投产3 万吨，远期扩至17 万吨。（2）多维度布局资源端，公司拥有56 万吨锂精矿包销权，未来有望扩至74 万吨。（3）公司拥有权益资源量约90 万吨LCE，李家沟锂矿+Kamativi 多金属矿有望释放产能贡献弹性。根据公司公告，Kamativi 矿二阶段建设已于2024 年11 月全部完成，并已全线投产，25 年将达230 万吨采选规模，对应锂精矿产能35 万吨，显著提高锂盐自给率。

民爆增速景气且行业供给格局优化，国内盈利稳定海外存增量预期。受益矿产资源开采和基础设施建设需求，国内民爆维持较高增速，2023 年行业生产总值完成437亿元，同比增长10.93%。政策推动国内民爆行业加速重组整合，产业集中度提高供给格局优化，行业CR10 的生产总值占比由2022 年的53.14%提升至2023 年的59.98%。（1）国内方面，公司积极加速国内整合并购，产能优势提高，产业链延伸拓展。（2）海外方面，公司于2012 年率先出海，并购新西兰和澳大利亚的民爆企业，有望通过澳洲+非洲区位优势拓展增量，该区域锂矿存在较大爆破服务需求。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.05/9.96/12.22亿元，同比增速分别为658.1%/226.6%/22.7%，当前股价对应的PE 分别为50/15/12倍。我们选取中矿资源、永兴材料、赣锋锂业作为可比公司，根据Wind 一致预期，可比公司2024-2026 年平均PE 分别为117/28/18 倍，作为国内氢氧化锂龙头之一，公司民爆+锂矿双主业布局，25 年锂矿增量贡献业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。