壹石通(688733)：深耕粉体材料 SOFC蓝海启航

投资要点

公司深耕粉体材料，为锂电涂覆材料勃姆石龙头，在电子、阻燃材料亦有扩展，新材料方面，公司瞄准未来HBM 封装用氧化铝材料和固体氧化物燃料电池SOFC，SOFC领域实现粉体到电堆全环节布局，有望受益于下游市场的快速发展。

勃姆石需求随新能源快速发展，公司市占率全球第一受益于下游新能源汽车、动储电池需求高景气，以及湿法隔膜出货持续提升，根据GGII，我国2023 到2025 年锂电池用勃姆石需求有望从5.2 万吨提升到8.2 万吨。

    公司客户已经覆盖宁德时代、SDI、ATL、国轩高科、欣旺达等多家国内外锂电池供应商。根据GGII,2023 年公司勃姆石全球市占率达40%，位居行业第一。

电子填充材料稳健增长，进军HBM 封装领域

电子材料领域，公司凭借球形氧化铝在导热界面材料领域的优良应用性能，产品已批量导入新能源汽车/电子领域行业知名企业。在高端芯片封装材料领域，适配HBM 封装的Low-α射线球形氧化铝产品已具备量产条件，有望随着下游大数据存储运算、人工智能、自动驾驶等领域的快速发展实现放量。

SOFC 蓝海启航，粉体材料至电堆全环节布局SOFC 具备效率高、环保、持续供电等优势，已经成为数据中心备用电源的优质选择，根据QY Research，SOFC 2030 年市场空间有望达到761 亿元。公司最早于2020 年开启SOFC 粉体材料至电堆全产业布局，与中科大深度开展产学研合作，首个示范工程项目计划于2025 年建成。客户方面，公司将重点布局欧洲市场，有望于2025 年形成小批量销售，或于2026 年实现放量。

勃姆石行业龙头，新业务有望放量，建议持续关注我们预计公司2024-2026 年营收分别为5.05/6.66/10.32 亿元，分别同比增长8.78%/31.71%/55.12%，归母净利润分别为0.11/0.63/1.47 亿元，分别同比增长-55.92%/481.98%/134.37%，EPS 分别为0.05/0.31/0.74 元/股，三年CAGR 为81.83%。

参考相对估值法，可比公司2025 年平均PE 为23 倍，考虑到公司为勃姆石龙头，电子材料持续发力，SOFC 布局领先；但短期估值较高，暂无评级，建议持续关注。

    风险提示：新能源需求不及预期；原材料价格波动；新技术拓展和下游应用不及预期；行业规模测算偏差风险。