报喜鸟(002154)：收入企稳 经营质量仍待改善

公司发布2025 年三季报，Q3 收入增速转正。公司前三季度实现收入34.08亿元，同比下降1.59%，归母净利润2.36 亿元，同比下降43.18%，扣非归母净利1.80 亿元， 同比下降49.87%。其中Q3 单季公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为10.89/0.39/0.18 亿元，分别同比变动+3.07%/-45.66%/-67.65%。Q3 收入增速转正，但经营仍有压力。

哈吉斯维持稳健增长，报喜鸟预计下降幅度收窄。分品牌看，我们预计哈吉斯品牌Q3 整体表现较为稳健，延续上半年高单增长，报喜鸟主品牌仍处于调整阶段，同比下滑但幅度有所收窄。宝鸟业务受到下游需求下降，市场竞争加剧影响，仍有一定压力。分渠道看，我们判断公司加盟渠道面临去库存影响，收入有所下降，直营渠道保持稳健增长。公司25H1 哈吉斯品牌门店数量为480 家，较年初新开2 家，公司上半年主要以优化渠道结构为主，预计Q3 新开门店加速，全年保持10%左右新开门店。主品牌报喜鸟门店25H1 为817家，较年初减少4 家， 预计全年门店总数平稳，主要以形象调改为主。

毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司前三季度毛利率为65.6%，同比下降0.2pct ， 保持平稳。销售/ 管理费率分别为44.7%/10% ， 同比变动+3.7%/+2.4pct，经营效率有所承压，主要是由于终端消费疲软，但公司仍坚持投入维持品牌影响力和宣传效应。截止Q3 期末，公司库存金额为14.1 亿元，同比增长8%，库存周转天数增长21 天至295 天，主要是直营渠道收入占比加大所致。公司期末经营性现金流净额为0.96 亿元，同比下降32.07%。

投资建议：哈吉斯品牌增长保持稳健，主品牌报喜鸟仍面临调整压力，根据公司实际经营情况， 下调2025/26/27 归母净利润3.78/4.27/4.77 亿元至3.03/3.50/4.16 亿元,对应下调EPS 0.26/0.29/0.33 元至0.21/0.24/0.28 元。

    　　PE 估值分别19/16/14 倍， 维持“谨慎推荐” 评级。