欧派家居(603833)：Q4收入及利润预计降幅收窄 静待2025年增长修复

　　投资要点：

公司发布2024 年业绩预告，利润表现好于预期。2024 年公司预计实现营业收入182.26-205.04 亿元，同比下滑10%-20%；预计归母净利润25.80-28.84 亿元，同比下滑5%-15%。若按中枢计算，2024Q4 公司营业收入54.86 亿元，同比下滑11.8%，归母净利润7.01 亿元，同比下滑3.4%。

以旧换新补贴拉动下，预计2024Q4 公司收入及利润降幅均有所收窄。2024 年9 月底以来各省陆续落地家居以旧换新补贴政策，根据商务部统计，2024 年家装厨卫“焕新”带动销售相关产品近6000 万件，销售额约1200 亿元。公司及时把握补贴机遇，充分调动经销商积极性，积极灵活参与各省市补贴政策，拉动终端消费。根据预告中枢计算，2024Q4 公司收入及归母净利润降幅较前三季度有所收窄。

坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐。2023 年公司将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式， 2024 年公司持续推进营销体系大家居转型变革：一是深入推进流量赋能建设，多形态迭代拎包业务形态，通过私域流量、会员系统建设、老客户转介绍等方式获取更为碎片化的需求流量；二是坚持以城市为运营中心的全新管理理念，分区域因地制宜、渐进地推行适配当地市场实际经营现状的大家居破局策略；三是跨体系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台，创新总部赋能培训机制，共同探索大家居业务新路径。同时广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式，截至2024H1，公司零售大家居有效门店已超过 850 家，较期初增加 200 多个。

地产定调提升、以旧换新政策持续加码，有望提振家居行业估值；公司积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，进行组织架构调整，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。我们维持2024-2026 年归母净利润为26.67、27.84、29.45 亿元，分别同比-12.2%、4.4%、5.8%，对应PE 分别为15、14、14 倍，看好公司长期成长性，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。