天顺风能(002531)：业绩预告低于预期 2025年有望迎来经营拐点

　　预告2024 年盈利1.9-2.4 亿元

公司公告2024 年业绩预告：公司预计2024 年实现扣非归母净利润1.9 亿元-2.4 亿元，同比降低68.6%-75.2%，略低于市场预期。即4Q24 公司预计单季度实现扣非归母亏损0.6 亿元-1.1 亿元，主要由于：1）海工业务4Q24 出货较少，固定资产折旧和费用进一步挤压盈利空间；2）陆上塔筒和叶片制造业务战略收缩，业务呈现亏损。

2024 年陆海制造业务均盈利表现不佳，发电业务支撑公司盈利。公司持续推进陆塔及叶片业务战略收缩，2024 年公司陆上产品出货和单位盈利均表现不佳，整体板块呈现业绩亏损；海工板块，公司已投运海工基地位于江苏和广东区域。2024 年国内海风建设节奏整体表现一般，特别是受江苏区域项目当年仍未实现开工，广东区域项目建设强度同比2023 年下滑的影响，我们预计公司2024 年海工出货在4 万吨左右，同比下滑60%+，折旧摊销和各项费用进一步压缩盈利，2024 年海工业务呈现业绩亏损。

    　　关注要点

陆上制造亏损包袱有望逐步减轻，海工制造即将迎来经营拐点。伴随公司持续推进陆上制造业务战略收缩，我们预计未来的几年内公司陆上产品出货量将持续减少，陆上业务亏损包袱有望逐步减轻，海工板块成为制造业务核心板块。截至2023 年底，公司已投运海工产能95 万吨，公司预计广东阳江30 万吨导管架产能、德国50 万吨单桩基地将陆续投产。展望行业海风需求，相较于过去2-3 年建设偏低迷的状态，我们预计2025 年国内海风兑现高增长的确定性较强。我们预计公司有望凭借优质区域饱满产能，在经历2024 年阶段性亏损后实现海工产品出货提升，单位折旧摊销成本下降。

电站储备丰富，新项目并网有望进一步增厚公司盈利。截至3Q24 末，公司已投运风电场规模1.6GW，在建及即将进入建设状态的风电场规模达700MW。我们预计在未来1-2 年内公司并网的风电场规模仍将持续增长，进一步贡献盈利。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司持续推进陆上制造板块业务收缩，我们分别下调2024/2025 年净利润预测58.0%/47.1%至2.2 亿元/8.0 亿元，新引入2026 年盈利预测11.0 亿元。公司当前股价对应2025/2026 年16.1/11.7 倍市盈率。我们看好公司海工产能布局加速兑现，电站业务持续贡献增量盈利，维持跑赢行业评级。综合考虑公司盈利预测调整和2025 年国内海风装机高增的较强确定性，我们下调公司目标价15.2%至9.30 元，对应2025/2026 年21.0/15.2倍市盈率，较当前股价有30.6%的上行空间。

    　　风险