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投资要点
有友成立于1997 年,凭借明星单品泡椒凤爪逐步发展为休闲泡卤食品龙头之一。
公司先后经历几轮调整,2023 年以来新产品+新渠道双轮驱动,发展新周期或至。
大行业+小企业,泡卤食品空间广阔
2023 年我国休闲零食行业规模约1.12 万亿,预计未来五年增速在低个位数水平:
①2018-2022 年泡椒凤爪行业规模CAGR 约5%,略高于行业,而有友于该品类市占率接近30%,有望强者恒强。②卤味食品规模持续增长,公司有望竞争抢份额。
从渠道视角拆解有友的过去、现在和未来
①2000-2010 年商超及专营店阶段:有友首创泡椒凤爪+绑定商超系统,享现代零售渠道扩容之时代红利。②2010-2022 年电商阶段:电商成为行业扩容的发动机,但该阶段公司把握略显滞后,产品结构单一+市场分布集中的问题逐渐暴露,经营步入调整期。迁善不嫌迟,公司针对线下渠道积极调整:打造差异+梳理提效+加速下沉,非泡椒凤爪类产品收入提速,经销商单位创收步入上行区间。
新品类+新渠道,发展新周期或至
2023 年以来管理层对营销的重视度愈高,搭建专门的量贩零食及仓储会员超市团队,品类+渠道共振,发展新周期或至:①量贩零食:我们预计2025 年收入增速有望达高双位数甚至翻倍;②仓储会员超市:2024 年7 月于山姆渠道上市脱骨鸭掌,新品储备在途;2023 年618 期间于盒马独家首发无骨乌鸡凤爪,我们预计2025年收入或可达大千万级别;Costco 现合作品项2 款,新品可期;③积极引进营销人才、搭建电商团队,辐射全国市场;④传统渠道:拓点+提效,争取稳中有升。
盈利预测、估值与评级
我们预计2024-2026 年公司营收分别为12.08/15.05/18.00 亿元,同比增速分别为25.07%/24.51%/19.63%,2024-2026 年归母净利润为1.49/1.76/2.15 亿元,同比增速分别为28.27%/18.25%/21.84%,EPS 分别为0.35/0.41/0.50 元/股,三年CAGR 为22.72%。绝对估值法测得公司每股价值为11.92 元,可比公司2025 年平均PE25.04 倍,鉴于公司新品类+新渠道共振,综合绝对估值法和相对估值法,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:市场竞争的风险、原材料成本上涨、产品销售不达预期的风险QQ交流群586838595 |
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