瀚川智能(688022)：战略调整导致一次性费用增加 看好公司高毛利汽车电子业务加速放量

回归汽车核心主业，新能源业务调整效果显著：（1）汽车核心主业：公司汽车装备涵盖6 大智能制造产品线，包括插针机、线束、连接器、传感器、电控等自动化解决方案。瀚川批量出货的插针机已经达到2.5s，优势一代设备达到2s，而国际龙头企业Komax 插针机是6s，优势一代是4.5s，并且瀚川的插针机价格更低，良率达到98％。客户涵盖大陆集团、博世、采埃孚等全球前十大零部件厂商，以及泰科电子、莫仕等连接器龙头企业，与安波福、马勒、比亚迪等建立长期合作，成功进入欧美企业供应。（2）新能源业务：公司进行战略调整，优化团队架构，重新聚焦日韩高毛利订单。对于拟新接订单，设定严格的订单承接标准，对订单的毛利率，净利率，付款条件、付款形式以及客户的信用状况及付款能力进行评估，保证公司订单回款顺利。

Q3 业绩短期承压，主要系计提较多存货减值：2024Q1-Q3 公司实现营收4.67 亿元，同比-61.2%， 2024Q1-Q3 实现归母净利润-3.14 亿元，同比扭亏，主要系计提了较多存货减值。Q3 单季营收为0.47 亿元，同比-90.5%，环比-69.8%；归母净利润为-1.88 亿元。

盈利能力受一次性战略调整费用影响承压，静待公司高毛利汽车业务放量：2024Q1-Q3 毛利率为17.59%，同比-4.62pct；销售净利率为-69.55%，同比-70.4pct。期间费用率为65.03%，同比+38.11pct，其中销售费用率为18.86%，同比+9.60pct，管理费用率为29.66%，同比+20.98pct，研发费用率为10.82%，同比+3.31pct，财务费用率为5.70%，同比+4.22pct。

合同负债显著增长，负现金流情况显著改善：截至2024Q3 末公司合同负债为3.27 亿元，同比+194.4%，存货为9.75 亿元，同比+3.0%。2024Q3公司经营活动净现金流为-0.12 亿元，同环比显著改善。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-11.1/0.7/1.3 亿元，2025-2026 年PE 分别为36/19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。