重庆啤酒(600132)：业绩符合预期 量价承压成本望改善

　　本报告导读：

    　　业绩符合预期，量价双降，2025 景气及成本或有望改善，目前股价对应2024 年22X。

    　　投资要点：

投资建议：业绩符合预期，基于对量价假设的调整，我们下调2024/25/26 年EPS 盈利预测至2.58/2.55/2.59 元，原值2.72/2.69/2.66元。结合可比公司估值表，考虑到公司长期更高的新品类及新渠道扩展潜力，给予2025 年PE 25X，下调目标价至63.80 元（原值66.19元），给予“增持”评级。

业绩符合预期。公司发布2024 业绩快报，2024 年营收预计146.45亿元、同比减少1.15%，归母/扣非净利12.45/12.22 亿元、同比下降6.84%/7.04%；对应24Q4 单季营收15.82 亿元、同比减少11.42%，归母/扣非净利亏损0.87/0.84 亿元。

现饮渠道疲软量价双降，2025 年拓展新渠道新品类。据测算，我们预计2024 年销量/吨价分别同比-0.75%/-0.4%，预计单Q4 销量/吨价分别同比-8%/-3.8%，主因现饮消费场景承压。尽管非现饮渠道增加中高端投放，但进度较慢，现饮渠道整体销量占比下降，进而对吨价负面影响。展望2025 年，渠道上，公司积极拥抱非现饮新渠道新消费，与零食量贩店、酒类专营店、歪马等达成合作；拓展非啤酒类产品，推出云南新品大理苍洱橙味汽水，25 年风花雪月推出新品玫瑰海盐精酿；且随着非现饮渠道乌苏、1664 等单品罐化率提升或将对公司整体高端化有所助力。

资本开支项影响利润率，2025 年成本优势费用控制。据测算，2024年佛山工厂资本开支对利润端带来明显负面影响，2025 年预计摊销或提升，另一方面，佛山工厂投产或将带来运费节约，且资本开支项将下降。成本端，2025 年1 月大麦价格同比下降，包材成本压力较小。费用端，2025 年公司或将对销售费用率加以控制，数字化助力人效、供应链、物流等效率持续提升，改善净利率仍有较大空间。

    　　预计公司将维持稳健的高分红率。