科德数控(688305)：业绩增长稳健 中大型五轴机床、整线投入加大

事件。公司公布2024 年业绩快报。2024 年，公司实现收入6.05 亿元，同比+33.88%，实现归母净利润1.30 亿元，同比+27.91%，实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比+36.75%。2024Q4，公司实现收入2.24 亿元，同比+40.40%，实现归母净利润0.58 亿元，同比+56.44%，实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比+51.34%。随着公司经营规模的快速增长，规模效应逐步显现，各项期间费用率逐步下降，盈利水平提升。

业务持续多元，核心业务收入及订单保持较快增长。根据公司《2025 年2 月投资者关系活动记录表(业绩快报交流会)》，收入方面，2024 年公司五轴联动数控机床/产线/关键功能部件/高档数控系统和其他售后业务占比约85%/8%/4%/3%， 其中五轴联动数控机床/ 关键功能部件收入增速约21%/57%。订单方面，2024 年公司新签订单同比增速约24%，整机/产线/功能部件数控系统及其他金额占比约65%/30%/3%/3%。国内新签订单中，航空航天/ 高校/ 机械设备/ 能源/ 汽车/ 兵器、船舶、刀具等占比约53%/12%/11%/10%/6%/8%，其中航空航天同比增长约10%。五轴联动数控机床新签订单复购率约41%，其中民企占比约74%。

加强整线、中大型五轴机床投入，提高核心领域渗透速率。整线方面，公司将产线形式交付的柔性化制造系统视为单机产品形态的升级，具备积极响应客户需求、灵活调整设计方案、完整交付全套产线业务的能力，为用户最大化提升制造和加工水平。中大型五轴机床方面，其产品单价更高、利润率更突出、稀缺性更强，近两年受航空航天、科研院所、能源等领域客户高度关注。公司的中、大规格五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心及叶尖磨等产品在市场具备较强竞争力，有助于相关产业的国产替代。

生产体系不断优化，产能释放打开长期空间。公司不断优化内部管理体系，重点加强生产计划管理、工艺技术管理、生产物料管理，同时加强对设备的升级改造和成本的管控，助力产能扩建工作有序推进。大连厂区方面，用于加工中、小规格箱体类结构件的卧加产线已于2024Q4 开始小批量加工样件，2025 年年初启动批量试生产；用于加工大规格箱体类结构件的龙门产线完成安装调试，预计2025Q1 启动试运行；自制的用于加工主轴内部关键零部件的五轴立式加工中心生产线，目前已经启动试运行。同时，银川和沈阳厂区建设稳步进行中，预计最快2025Q2 可以陆续投入使用。往后看，我们认为定增项目的落地有望加快公司产能释放节奏，支撑公司长期发展。

盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026 年实现收入6.05 亿元/8.24 亿元/10.81 亿元，同比+33.88%/+36.10%/+31.21%，预计实现归母净利润1.30 亿元/1.74 亿元/2.23 亿元，同比+27.91%/+33.72%/+27.91%。我们给予公司2025年45-55 倍PE 估值，合理价值区间为76.78-93.84 元/股（预计2025 年公司EPS 为1.71 元），合理市值区间为78-96 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2025 年PB 为3.87-4.73 倍（2025年可比公司PB 范围为2.06-3.41 倍）估值具备合理性。

    　　风险提示。公司新产品研发不及预期；公司产能投放节奏放缓；制造业景气修复不及预期；原材料价格波动风险；模型预测与实际公告存在计算误差等。