重庆啤酒(600132)：Q4量价承压 静待需求恢复

　　公司公告，预计24 年营业总收入146.45 亿元，同比-1.15%；归母净利12.45 亿元，同比-6.84%；扣非净利12.22 亿元，同比-7.04%。

24Q4 营业收入为15.82 亿元，同比-11.5%；归母净利为-0.87 亿元（增亏0.79 亿元），扣非净利-0.84 亿元（增亏0.71 亿元）。

    　　Q4 量下滑大个位数，吨价受需求环境影响。

24 年销量同比-0.75%至297.5 万千升，吨收入同比-0.4%。受啤酒消费场景、习惯转换的影响，啤酒行业在餐饮、娱乐渠道等现饮场景承压。

但24 年高端销量占比仍有提升，嘉士伯、风花雪月强劲增长，而超高端的1664 由于娱乐渠道客流减少而下滑，乐堡实现适度增长。24Q4 销量同比-8%，Q4 吨收入同比-3.7%，库存持续消化。

    　　Q4 规模效应减弱，亏损有所扩大。

24 年归母净利率/营业利润率同比-0.5/-0.9pct，Q4 归母净利率/营业利润率同比-5.1/-6.8pct，我们预计：1）销量下滑导致规模效应减弱，影响固定费用摊销；2）数字化进程推进，信息服务费同比有增长。

展望25 年，公司在“扬帆27”战略指引下，持续推动“大城市”计划，推进多元化品牌组合和高端化战略，加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，持续扩大市场份额。随着促消费政策的推出，期待后续餐饮、夜场现饮场景的恢复。

盈利预测：考虑需求环境，并结合业绩快报，我们调整 24-26 年盈利预测， 预计24-26 年公司收入为146.4/147.5/151.7 亿元（ 前值为148.4/153.3/159.4 亿元），归母净利润为12.5/12.8/13.5 亿元（前值为13.1/14.1/14.9 亿元），对应 PE 分别为 21X/21X/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。